嘉實基金軒璇：經濟復蘇通脹可控 債券基金為何復寵?

回望2021年一季度，國內資本市場呈現“債市回暖股市偏弱”的格局，波動較小、風險分散的債券基金逆勢升溫。債券基金為何復寵?債市未來走勢如何?嘉實基金資深債基經理軒璇分享了一些自己的觀點。

軒璇指出，債券在大類資產配置中作用突出。由于票息的作用，債券投資長期能夠獲得持續上升的回報。社保基金、企業年金等機構投資者喜歡用債券這類“壓艙石”來避免資產的大幅波動。同時，受“股債蹺蹺板效應”影響，在資產配置中純債基金可以表現出與股票基金并不相似的業績表現，一定程度上能夠分散風險。

“當前部分券種收益率水平已相對合意。”軒璇稱。4月6日，由軒璇擔任基金經理的嘉實豐年一年定開純債基金將重磅發行。作為市場上少有的“百億債基女將”，軒璇債券基金投研經驗豐富，2020年末的基金年報數據顯示其管理規模超百億。

軒璇擁有多年債券從業經驗，2019年嘉實基金，管理嘉實基金公募信用類產品，包括嘉實純債A、嘉實豐益純債、嘉實豐益策略。

展望后市，軒璇表示，2021年經濟將進一步恢復，考慮到同比基數的巨大影響，預計全年GDP增速8.5%左右，較上年的約2.2%有巨大提升，但走勢上呈前高后低態勢，與上年形成反差。

宏觀政策和通脹判斷方面，軒璇認為，2021年財政和貨幣政策力度將介于2019與2020年之間，既不太松也不太緊——政策逐步退坡，邊際溫和收緊。2021年豬肉價格明顯下跌將掩蓋其他消費品價格的上漲，CPI呈溫和回落狀態;油價等大宗商品受經濟回暖和美元走弱的影響而上漲，使PPI由通縮轉為溫和上漲。物價總體表現不致引發加息，但對相關行業的利潤有較大影響。

對于債市收益率，軒璇指出，2020年12月以來債券收益率曲線陡峭化，是貨幣市場流動性寬松和對短期經濟上行壓力的綜合反應;預期2021年利率收益債波動范圍較2020年收窄，機會來自于市場對經濟上行預期、通脹預期過于樂觀，以及貨幣政策常態化之后的經濟回落，信用風險釋放等。由于央行貨幣政策的多重目標，政策利率難以大幅波動，貨幣政策趨于穩定;考慮三四月份信用債到期量為歷史新高，經濟恢復基礎尚不穩固，政策收緊節奏將有所顧慮，不會急轉彎。

資產配置方面，軒璇表示，根據對社融和PPI未來走勢的分析，在社融高位震蕩疊加PPI上行區間，所處經濟狀態為復蘇后半場進入過熱狀態，最優配置資產為商品>權益>債券，但在社融下行疊加PPI下行區間，所處經濟狀態為衰退，最優配置資產為債券。

“過去10年，10Y收益率頂部大致與工業增加值和PPI頂部匹配，相對高點或將來臨。當前10年期國債收益率已調整接近過往十年中熊市調整的時間長度，長期來看，債市機會可期。”軒璇稱。

此外，對于信用債市場關注的違約問題，軒璇也不諱言。她認為，2021年違約仍將持續，3-4月份償債高峰過后會有階段性的緩和，資質好的中高等級信用債利差會維持低位。弱資質信用債修復緩慢，但考慮中央對系統性風險的約束，違約規模并不會大幅增加。