博時基金宏觀二季度策略報告:產業趨勢決定了主賽道的結構
2021年投資方向從周期復辟到內生增長,二季度宏觀場景從增長超預期、流動性平穩向增長逐漸觸頂、緊貨幣緊信用的場景切換,權益謹慎、避虛就實。大宗商品波動加劇,利率沖高帶來配置機會,轉債、信用債以防御為主。原油高位震蕩,黃金仍有下行空間。全球經濟恢復情況、碳中和等產業政策實施力度決定投資節奏,產業趨勢決定了主賽道的結構。
宏觀方面,美、英約在年中率先經濟重啟,歐盟和新興市場在下半年迎來強勢修復。疫苗普及加速與1.9萬億財政刺激落地推動美國Q2~Q3強勢復蘇,尤其是服務消費將釋放出巨大動能,美國補庫存行至中程,上半年繼續為中國出口提供拉動力。
國內出口、地產后周期維持較高景氣,企業有補庫存和增加資本開支需求,逆周期政策逐漸退出,整體而言增長動能逐漸觸頂,加速度將逐漸消失,但還維持在較高景氣。二季度CPI出現階段性高點,但不影響政策,PPI觸頂,工業品漲價從充裕的流動性+供需格局改善的再通脹交易轉向以復蘇為主線的通脹交易,國內大宗價格波動和風險加劇,PPI鏈條從強烈推薦下調至相對中性。二季度重點關注階段性緊貨幣+緊信用風險。二季度信用環境將逐漸出現實質性收縮,緊信用的壓力會有所凸顯。整個二季度持續緊貨幣的可能性不大,但在某些特定階段,有可能會出現階段性的緊貨幣,屆時緊信用和緊貨幣疊加,對市場可能有較大的沖擊。政策層面關注碳達峰和碳中和、科技創新和平臺經濟政策。
產業方面,2021年是產業決定投資賽道的一年。從周期賽道看,上半年房地產基建投資不致拖累經濟,基建在數據統計層面存在低估,房地產面臨融資收縮和分化加劇。制造業尤其是是輕工業融資高增將帶來制造業投資加速,政策層面的支持下產能周期未來2-3個季度內景氣仍向上。供給層面關注碳中和政策實施的力度和節奏。
在消費賽道中,未來的修復空間在于地產類消費、可選消費與服裝類,關注中美地產共振對后周期消費品種的拉動。Z世代消費的崛起引領消費創新與迭代升級。出口層面,一季度順周期品種接力防疫類與居家類產品支撐出口,汽車、醫療器械、手機電子、通用設備等屬于未來持續受益的品種。對于科技賽道,產業趨勢長期向好,也不可忽視短期影響因素,例如光伏產業在碳中和背景下長期受益,但需關注短期上游漲價影響;電子產業處于全球景氣的大背景下,但中國受益與受損兼備,關注國產替代帶來的投資機會。中國汽車供應鏈復蘇強于歐美,未來汽車行業M.A.D.E.(移動出行、自動駕駛、數字化應用、電氣化)趨勢極為明確。
資產方面,我們在年報中對2021A股N型走勢的第一階段沖頂判斷已驗證,2021Q2 A股核心矛盾是盈利增長趕頂VS信用收縮,市場將處于N型走勢的中間下行調整階段。結構再均衡過程中看好中證500和金融,成長占優或要到2021H2。港股也要降低預期收益率,順周期折價龍頭繼續修復有空間。
具體來看,A股方面,2021Q2行業重點配置銀行/化工、地產后周期的家具/2B型建材、以及受益服務業修復的休閑服務。此外,基本面改善確定且受益“緊信用+緊貨幣”宏觀場景的高端白酒龍頭可逐步關注。
港股方面,繼續減倉估值對美債利率波動敏感的新經濟板塊,港股藍籌繼續修復有空間,可考慮向折價龍頭調倉。
債券方面,資金面邊際收緊,利率沖高帶來配置機會。整體杠桿率處于高位,信用風險較大,轉債風險收益性價比低
原油方面,需求旺盛,供給端有壓力,預計將高位震蕩。
黃金方面,仍有下行空間,短期或維持震蕩。
基金有風險,投資需謹慎。
責任編輯:孫知兵
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