私募高度關注流動性變化 機構重倉股調整尚未結束

在經歷大幅調整后，上周市場有所企穩，但上周五的一根長陰線，又讓投資者忐忑不安。私募認為，現在部分好公司估值跌到了合理位置，“核心資產”未來將分化;今年結構性行情值得看好，市場并不存在整體泡沫，需要關注流動性等影響因素。

私募表示短期看周期，中長期更看好成長股機會，今年更重視企業盈利，要多調研、“多翻石頭”挖掘好公司。

機構重倉股調整尚未結束

泊通投資董事長盧洋稱，之前一直不敢下手的部分好公司跌到了合理的位置，還是會圍繞好公司好價格進一步優化投資組合。

九霄投資表示，核心資產聚焦到個股上，有些確實已回調足夠，進入合理估值水平，可以積極介入，但有些只能適當部署。“因為受疫情影響，之前市場預期特別高，估值水平遠超歷史值。一方面，大家看得比較遠，但另一方面由于無風險利率降低，大家給的折現率又較低，導致對估值的容忍度提升太快，因此累積了較大下跌風險，現階段投資價值就低。”

青驪投資認為，目前來看，許多機構重倉股業績和估值并沒有體現出太高性價比，考慮到美債收益率走強，無風險利率上升過程中，估值還在下降趨勢中，當前來看這個過程并沒有結束。

石鋒資產表示，核心資產本身也在不斷變化，當年美股的漂亮50后期既有持續成長的強生公司，也有申請破產的西爾斯百貨。石鋒更關注哪些資產可以穿越周期，持續高增長業績兌現。

星石投資首席研究官方磊認為，一些代表公司前期上漲速度較快，性價比有所下降，但一些具備長期競爭力的公司，成長性能夠化解估值壓力。此外，一些優秀公司不斷涌現并加入到核心資產行列，更具投資性價比。“市場不斷在選擇性價比更高的行業和個股，從整個市場而言，對估值的消化能力還比較強，目前申萬一級行業中還有一半以上行業估值未超過中位數水平。”

高度關注流動性

近期私募比較關注市場流動性等影響因素。丹羿投資認為，春節期間，美債的利率快速飆升，成為節后核心資產大幅調整的導火索，背后的根本原因還是全球核心資產經過兩年的大幅上漲，存在較大泡沫。

九霄投資表示，市場劇烈震蕩是由流動性預期引起，在疫情改善、經濟復蘇背景下，作為全球資產定價的“錨”——美國10年期國債收益率1月拐頭向上，一度突破1.6%，通脹預期顯著升溫，提升市場加息預期，此時投資者會要求更高的收益率水平，而高估值的權益標的遭到拋售，從而引發資本市場出現大幅下跌，未來要注意貨幣政策是否出現快速收緊變化、中美關系、海外疫情疫苗的進展、全球經濟復蘇是否達預期等風險點。

青驪投資認為，A股市場的波動因素很大一部分來自于流動性，隨著全球市場的緊密聯動、北上資金的影響力進一步提升，全球市場的流動性需要重點考量。

石鋒資產也表示，影響因素有很多，包括貨幣和信用政策，短期也要關注進出股市的大額資金，如節前非理性沖進來搶籌碼的資金推高了估值，也間接導致了后面的回撤。

私募對今年市場比較樂觀。大江洪流董事長姜昧軍表示，延續前期對順周期行業、金融行業和創新商業模式類企業看好的觀點和配置策略。盡管全球經濟復蘇的進程仍存不確定性，但中國的經濟在全球已經率先進入復蘇階段，這為資本市場提供了最有力的基礎支撐;貨幣方面，全球的流動性整體依然充沛;利率方面雖然美國10年期國債和中國10年期國債收益率由于市場對經濟復蘇的預期出現了小幅抬升，但中美利差仍站在有利于中國實體經濟和資本市場的一側。

盧洋表示，在低基數支撐下，2021年非金融企業盈利增速預計將回升至20%以上，盈利增速較高、信用緊縮較為溫和的背景下，股市應不存在整體大幅殺估值的風險，尤其當前股市的高估是結構性的，并不存在整體性高估的泡沫化情況。在信用收縮的大背景下，傾向于規避高估值，選股集中于兩個方向：一是部分行業被壓制但自身成長性較確定的龍頭個股是較為安全的選擇，低估行業有確定成長;二是部分尚未被市場完全認可的新模式、新趨勢中的隱形龍頭有待被重估。

長期看好成長股機會

多數受訪私募認為，周期是短期機會，更看好成長股長期機會。

丹羿投資表示，公司投資理念是尋找價值成長型的長牛股，今年以結構性行情為主，短期可能是和經濟復蘇關聯度較大的順周期板塊占優，中長期更看好消費、醫藥、科技里的新核心資產。應該挖掘一些新的明日之星，同時對那些業績高增長或商業模式上業績有彈性的老核心。“2021年可能無法像過去兩年只買大企業買賽道進行躺贏，更多需要我們多去跑跑，翻翻石頭，通過調研發現更多機會。”

九霄投資稱，“如果周期定義為‘短周期’，我們寧愿選擇成長，因為短周期往往波動大，非常難把握，具有優秀商業模式、穩定現金流及較高成長性標的值得持續關注。拉長周期來看，過往每一階段都具備較好的投資機會并普遍以結構性行情存在，消費、醫藥醫療、科技互聯網、高端制造是出現頻率最高的行業，值得長期關注并深度挖掘及布局。”

青驪投資表示，今年首先要注重控制風險，從投資機會把握上，青驪是成長風格，但不放棄自上而下對周期的判斷，“我們認為今年最重要的投資邏輯是碳中和，我們已在有色、化工等領域布局，部分前期下跌較多的中高增速公司，目前也具備較高性價比，還看好長坡厚雪的新消費領域，港股有一些估值和業績性價比高的公司，會積極參與。”

私募認為，今年在投資上更看重業績。方磊表示，2021年上市公司盈利有望迎來近10年最好水平，盈利將取代估值成為市場主要驅動因素。“我們重點關注受益于盈利上升的‘高資產壁壘’公司，其特征是核心經營資產是通過持續的資本投入(資本壁壘)或長期的經營網絡建設(經營網絡壁壘)形成的，能夠形成更強競爭力或占據更強勢產業地位，擁有更強議價能力。隨著經濟景氣度上升，這類公司將更充分受益于經濟回暖、需求的改善，體現為企業盈利的強勁增長或持久景氣。”

姜昧軍表示，隨著全球對疫情防控不斷深入，今年各主要經濟體的經濟增速預期也將回歸正值，并較去年將出現大幅反彈。全球主要資本市場的關注重點將從恐慌下尋找確定性，切換到回歸正常狀態下的尋找增長，市場將對經濟復蘇進程高度關注。未來一段時間大江洪流仍將重點關注受益于經濟復蘇的順周期行業、價值型企業以及具有業績支撐的成長型創新商業模式類企業。

盧洋稱，目前關注兩個配置方向，一是因行業原因而受到歧視的龍頭，主要是地產和能源;二是新賽道里還未完全形成一致預期的潛在龍頭，包括SAAS和一些新的消費場景。“在結構性估值壓縮過程中，市場難免出現波動加劇的情況，我們會綜合使用期貨、期權等工具平衡整體的組合。”