嘉實基金吳越：權益投資“小年” 消費仍是投資必備賽道 三大指數呈現先強后弱走勢

剛剛過去的1月A股市場反復震蕩，三大指數呈現先強后弱走勢。滬指再度徘徊在3500點邊緣，此前表現突出的大消費板塊全月回調壓力較大。市場上對消費賽道是否是永恒主賽道的觀點也出現了分歧。面對爭議，嘉實基金研究部副總監、消費行業研究組組長吳越分析指出，“消費是永恒主賽道”這一觀點的背后實際上涵蓋三方面內容。

首先，消費賽道并不是說每一年都能夠跑贏市場，而是說消費賽道中有很多的結構性機會，有很多的標的能夠穿越周期，從而走出一個長牛的行情。消費中品牌類消費具有強品牌力的、龍頭的公司，是能夠穿越周期、極為稀缺的一類資產。這類品牌消費的資產特性就是具有正向的時間價值。從品牌力的角度看，伴隨著時間的遷移，一個強有力的品牌，在消費者心目中的價值是逐步在正向迭代和正向循環的。消費者關于這個品牌的復購率會持續地做正向的提升。

與科技、傳統的周期行業以及一些硬件行業不同，它們的最大特性來自于屬于通縮類資產，面對新一輪的具有顛覆性和挑戰性的技術周期的時候，往往在老的技術和經濟周期里面建立起來的所謂的品牌，很容易被顛覆。但是消費里面，無論是食品飲料、醫療服務還是家電，其實都誕生出來了大量的品牌，這類的品牌并不會受到技術變遷和成本周期的影響，也不會因為資源稟賦的變化，帶來很大的競爭優勢喪失。因為這類資產最大的競爭優勢就來自于已經建立起來的品牌的護城河，而這一個護城河就是品牌具有的正向時間價值，它具有一個所謂的通脹的屬性，只有這樣屬性的資產，才能夠穿越周期，才能夠變成我們所謂的永恒類的資產、永恒類的賽道。

第二方面，消費實際上是大消費的概念，不僅包括了必選消費、包括了可選消費，同時也包括了消費制造業，也包括了消費服務業。既囊括成長屬性的消費，又囊括周期屬性，也囊括跟經濟相關性比較強的可選消費和免疫于經濟周期的必選消費。只要能在消費里面做出大類資產的非常清晰的切換，做出這樣切換的組合，其實也是能夠戰勝市場的。

以吳越管理的嘉實消費精選2020年的表現為例，去年上半年其實是必選消費的行情，去年下半年是可選消費的行情。在年中嘉實消費精選當時進行了一次非常明確的比例相對來說比較大的一次大的資產切換，可以看到是取得一個非常好的收益。Wind數據顯示，嘉實消費精選A/C自2019年 4月3日成立來截至今年1月29日，成立來回報率已分別達135.33%和132.84%;2020年收益率分別達98.56%和97.60%，高居同類前1/10。

最后，吳越總結道，無論是在A股還是全球的角度來看，消費都是一類稀缺的資產。“面對未來整體的利率中樞往下走，面對未來整個中國優質資產的稀缺性逐步凸顯的市場環境下，我們依然認為消費賽道以及消費賽道里面大量的有可能會涌現出來的非常優質的標的，將成為未來三年、五年、十年整個A股投資必備的一個賽道，也是必須要關注的一類資產。”

總體看來，吳越認為，今年不論對整個市場，還是以消費為代表的核心板塊也好，可能會是一個“小年”。小年背后的判斷是來自于整體的核心資產、機構抱團的這些標的，的確都處在一個歷史最高的估值水位。在這樣的背景下面，稍微有一點風吹草動，可能許多的標的、許多的熱門板塊可能都會出現一些比較大幅的波動。吳越指出，今年的結構性機會可能會來自于抗通脹，“受益于通脹這么一條主線，對于一些高估值的品種，我們的確還是存在一些從風險的角度來看，可能會存在一些逐步的控制的視角。”

作為嘉實消費賽道的研究組組長，吳越從復旦大學應用數學碩士畢業后就加入嘉實基金，先后負責A股食品飲料、輕工、港股食品等行業的研究工作，對行業發展趨勢、需求周期波動、企業經營模式等有著深入理解和獨到思考，具備把握產業規律和產業研究的能力。目前管理嘉實消費精選和嘉實農業產業。