信用債連續(xù)違約 固收基金投資策略調(diào)整

受信用債違約事件影響，固定收益類基金受到?jīng)_擊。數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，最近一個(gè)月債券基金(包括短期純債、中長期純債、一級債基、二級債基)多數(shù)下跌，月跌幅超過2%的有66只，4只中短債基金的月跌幅超過10%。

上海一位固收類基金經(jīng)理表示，受到華晨、永煤等違約事件影響，公募債券基金風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅度降低。不僅對持有的涉事債券進(jìn)行了估值調(diào)整，部分基金甚至因持有違約債券導(dǎo)致凈值下跌，面臨贖回壓力。一些機(jī)構(gòu)主動(dòng)賣出了不符合標(biāo)準(zhǔn)的信用債券。

經(jīng)過信用債風(fēng)波，固收類基金對信用債投資普遍進(jìn)行了調(diào)整。

興業(yè)基金固定收益投資部基金經(jīng)理?xiàng)钜菥硎荆^去幾年，金融監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，資產(chǎn)管理體系回歸信托本源，并逐步形成統(tǒng)一框架，傳統(tǒng)的“剛性兌付”信仰逐步被打破。債市加杠桿、多層嵌套、資金池等行為被嚴(yán)格禁止，杠桿策略、期限錯(cuò)配、信用下沉等操作難度明顯加大，“剛性兌付+杠桿套利”的傳統(tǒng)債券盈利模式即將走到終點(diǎn)。同時(shí)，隨著信用債違約事件常態(tài)化，對信用甄別的難度也不斷加大，未來獲取信用債α機(jī)會(huì)的難度更高。因此，債券投資需要進(jìn)行更為精細(xì)化的個(gè)券研究，才有可能獲取超額回報(bào)，今后基金風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)更加謹(jǐn)慎。

此外，楊逸君還認(rèn)為，關(guān)注成本效率和風(fēng)險(xiǎn)匹配是債券投資的關(guān)鍵，而不斷提高專業(yè)化管理能力、始終以投資者利益為首要目標(biāo)、勤勉盡責(zé)是做好債券投資的重要前提。 在楊逸君看來，基金經(jīng)理不僅要通過宏觀研究和趨勢把握去賺資本利得的錢，還需要在趨勢性機(jī)會(huì)不明顯的震蕩行情甚至熊市行情中，通過把握交易性機(jī)會(huì)去增強(qiáng)組合的收益。“久期博弈的長期結(jié)果可能也就是概率上的五五分。如果一只債券基金長期能夠在趨勢上做到50%的勝率，那么另外的50%可以通過交易層面做進(jìn)一步增強(qiáng)。”

“基金經(jīng)理除了對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要密切關(guān)注外，還應(yīng)該對各品種、各期限、各風(fēng)險(xiǎn)等級的券種在不同時(shí)點(diǎn)的估值、二級成交以及近期價(jià)格變動(dòng)有足夠的敏感。”楊逸君強(qiáng)調(diào)，在利率債產(chǎn)品的投資運(yùn)作上，通過篩選錯(cuò)誤估值定價(jià)尋求超額收益?zhèn)€券，從交易層面為組合創(chuàng)造超額收益的邊際貢獻(xiàn)是切實(shí)有效的。對于信用品種來說，堅(jiān)持做好信用研究，精選低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)券，獲取穩(wěn)定的票息收入，是信用債投資的核心邏輯。

浦銀安盛基金固定收益投資部基金經(jīng)理章瀟楓提醒投資者不要去買那種收益率明顯偏離市場的產(chǎn)品。債券基金不可能做出很高的收益率，如果做出來風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)非常大。一些投資者購買基金時(shí)喜歡看過去幾年的回報(bào)，但是如果前幾年固收品種已經(jīng)享受了很高的收益率，那么今后風(fēng)險(xiǎn)就可能比較大。

章瀟楓認(rèn)為，由于信用債投資風(fēng)險(xiǎn)不對稱，必須等到風(fēng)險(xiǎn)相對對稱時(shí)買入。熊市時(shí)這樣的擇時(shí)策略，不僅可以獲取從熊市轉(zhuǎn)到牛市的久期收益，還可以獲得利差收窄的收益。

章瀟楓表示，以前在進(jìn)行信用債研究時(shí)，基金比較關(guān)注發(fā)債主體的國企背景以及股東資本收入等因素，關(guān)注股東的資質(zhì)以及下屬子公司和股東之間的關(guān)聯(lián)程度。此次信用債風(fēng)波后，研究體系可能會(huì)有所調(diào)整。比如，可能更加注重發(fā)債主體的大股東是否會(huì)隨意劃轉(zhuǎn)子公司的資產(chǎn)或者股權(quán)，如果股東對子公司頻繁劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，則說明企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)定。