諾德基金11月債市綜述：國債收益率曲線小幅上行，政金債收益率曲線小幅下行

10月份，政府債券凈融資規模為4717.10億元，較9月份下降近5,000億元，隨著地方債的發行接近尾聲，預計11月份政府債券供給壓力將明顯減輕。本月MLF到期金額為2,000億元，考慮到商業銀行結構性存款壓縮等因素引起的銀行穩定負債壓力較大，央行進行超額續作5,000億元。十月份是繳稅大月，假期原因導致繳稅截止日更加靠近月末，因此疊加繳稅走款，月末最后一周資金面較為緊張。受銀行結構性存款壓縮以及同業存單到期量較大的影響，3個月以上同業存單的發行利率呈不斷走高的趨勢，9個月和1年期國股最高報3.22%，超出1年期MLF利率將近30BP。考慮到經濟基本面環比不斷改善的趨勢，11月份貨幣政策預計會進一步回歸正常化。重點關注財政支出投放對于資金面的影響。

債券市場走勢：10月債市，國債收益率曲線小幅上行，政金債收益率曲線小幅下行

中國10月官方制造業PMI 51.4，前值51.5，自3月份以來連續位于臨界點以上，表明制造業總體持續回暖;中國10月財新制造業PMI為53.6，創2011年2月以來新高，前值為53。長端利率逐漸對利空鈍化，處于多空博弈的階段，收益率也呈現震蕩的行情，考慮到銀行負債端壓力較大，市場逐漸出現降準預期，并且國債一級發行情況值得進一步關注。

債市展望：債市繼續震蕩，關注貨幣政策邊際變化

11月債市多空因素交織：首先，11月份銀行同業存單從歷史來看到期量較大，加上結構性存款的壓縮，銀行負債端的壓力依然較大;其次，二三季度政府債券供給壓力較大，四季度大概率將會出現明顯改善;再次，11月上旬和中旬分別有4000億元和2000億元MLF到期，央行公開市場操作值得關注;再次，在岸、離岸人民幣兌美元的升值趨勢雖有所緩解，但是對于出口的影響值得關注;最后，歐美疫情二次爆發，經濟復蘇的不確定性進一步加大。總體而言，11月債市預計繼續震蕩，依然建議以票息策略為主。