大成基金四季度展望：未來兩三個季度經濟可持續修復 把握供給側“慢牛”機遇

四季度，A股市場環境整體趨于復雜，股市多次震蕩且震動幅度較大。一方面，疫情對于市場的影響日益降低，國內經濟呈現進一步復蘇態勢;另一方面，受中美摩擦升級和美國政治環境不穩定影響，國內經濟“內循環”政策成為經濟發展重要議題。

大成基金認為：四季度盈利上行更為確定，而流動性則處于從“貨幣信用弱雙寬”到“穩貨幣穩信用”的過渡期，而盈利弱修復疊加流動性寬松正是對權益資產偏友好的組合。展望今年剩余時間，金融條件的寬松節奏與幅度決定A股走勢，預計四季度A股以震蕩為主，走“平臺蓄勢”路線。后市建議積極關注中低估值中景氣匹配度較高的品種，抓住供給側慢牛的機遇。

未來兩三個季度經濟可持續修復

大成基金回顧3季度市場指出：全球主要市場指數前三季度多數收跌，第三季度各國疫情趨于平穩后股市指數普遍迎來回暖。9月各市場指數再度轉跌，與多國疫情V字反彈形成新的經濟下行風險相關。美股9月連續大跌，市場避險情緒升溫。國內方面，A股市場前三季度整體收漲，疫情對市場的擾動逐步出清，而9月至今A股指數受流動性邊際收緊及外圍不確定性增加的影響轉為下跌。

大成基金認為，中國經濟在未來2到3個月的修復可持續，這種可持續性來源于海外經濟錯位復蘇拉動中國出口。參考2009年經驗，金融危機后中國復蘇領先美國約一個季度，美國經濟在2009年下半年錯位復蘇通過出口拉動中國經濟復蘇延續。中國經濟復蘇的可持續性也來源于主動補庫周期開啟。主動補庫只會延遲而不會缺席。參考2003年非典經驗，非典結束后恢復主動補庫。企業盈利方面，A股整體中報盈利如期回暖，非金融錄得03年以來歷史最高的Q2單季環比增速(140.85% )。農業繼續高增長，順周期板塊顯著改善。

風險偏好方面，逆全球化已逐步納入估值體系的常態假設，事件沖擊不再被重復計價。從A股市場表現來看，對中美摩擦事件的反應已經逐步鈍化，逆全球化對A股的擾動下降。加之存量注冊制序幕拉開，金融供給側改革延續，會促進A股長期提升風險偏好。

貨幣信用繼續“弱雙寬” 四季度應逐步關注約束信號

央行貨幣政策執行報告強調實施“正常的貨幣政策”、 對通脹的判斷也比較中性，進一步確認貨幣和信用繼續“弱雙寬”的流動性環境。大成基金預計，Q4流動性將進一步溫和收緊，A股估值相應承壓。但就當前而言，只要經濟未向上超預期，央行也就難以更加激進的收緊，因此總量上沒有大風險。

但四季度應逐步關注寬松約束信號。A股非金融單季盈利增速由負轉正是最有效的信號。歷史3次寬松約束時點出現在A股非金融企業盈利的單季增速由負轉正當季。結合最新的7月工業企業利潤增速與量價高頻數據，及截止8月29日的A股上市公司財報(未披露中報的取業績預告)，大成基金判斷： A股非金融單季盈利增速轉正時點大概率落在Q4、小概率落在Q3。

行業配置的中期主線：關注“內循環”政策

進入四季度，短期來看，本輪“高低估值收斂”的行情仍具有持續性;而從中期來看“內循環”是未來政策導向和產業趨勢主線。大成基金認為，下一季度投資應該重點關注消費、科技、制造、投資、服務、金融六大方向內循環對投資的指導。

具體到配置方向，短期來看，四季度高低估值極度分化后收斂的3個條件有望得到強化(低估值行業景氣顯著回升、貨幣政策邊際收緊、相對估值/基金持倉極致)，關注牛市中前期累計漲幅較低、當前估值與景氣匹配度較高的中低估值品種。建議結合短期風格輪動和中期牛市主線，沿著景氣修復方向布局中低估值品種。

中期建議關注牛市主線與短期風格輪動的交集——中低估值中景氣匹配度較高的品種。景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務、院線等);需求改善配合產能/庫存周;率先啟動的制造業(通用機械、化工如塑料/橡膠);利率提升改善投資收益+開門紅預期，景氣迎來觸底反彈的保險板塊(頭部保險);高端制造內循環(新能源)等板塊均是比較好的投資選擇。