諾德基金經(jīng)理楊霞輝：市場“結(jié)構(gòu)牛”基礎(chǔ)是否仍在？本輪市場上漲的原因是什么？

從2020年7月中旬到現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整了11%，上證指數(shù)調(diào)整了5%，以半導(dǎo)體為代表的科技股調(diào)整最為充分，不少科創(chuàng)股票調(diào)整了近50%，市場成交量也從萬億下降到大幾千水平。目前市場上對后續(xù)A股走勢的觀點出現(xiàn)了明顯分化，開始有不少聲音說市場將進入熊市。那么現(xiàn)在市場目前究竟處在怎樣的位置，本文通過回顧過去，反思現(xiàn)在，看清目前市場位置。

回顧近20年A股歷史，總能發(fā)現(xiàn)歷史上市場出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊，一定是有政策和基本面的原因的。2007年11月份在股指見頂之前，因為經(jīng)濟基本面過熱，工業(yè)品價格暴漲，央行4次加息，出現(xiàn)了很明顯的政策縮緊導(dǎo)向，但市場沒有立馬調(diào)整，最后在全球經(jīng)濟高速增長期過后的“次貸危機”發(fā)酵下見頂。從表面來看2015年杠桿過高是當(dāng)時股市調(diào)整的主要原因，但深層次原因在經(jīng)濟方面。加上政策在牛轉(zhuǎn)熊之前2個月已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，但市場慣性很大，直到6月份才開始出現(xiàn)了下跌。

那么支持本輪市場上漲的主要原因是什么?第一肯定是流動性，今年開年疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟幾乎陷入停滯狀態(tài)，全球步調(diào)一致地采取寬松財政政策、貨幣政策的方式以救助經(jīng)濟。在經(jīng)濟企穩(wěn)之前我們認為政策制定者都不敢輕易踩剎車，尤其在國外疫情還很嚴重情況下，所以第一流動性基礎(chǔ)沒有發(fā)生破壞。第二個原因是我國資本市場改革，注冊制的推行增加了活躍資金，引導(dǎo)資金進入權(quán)益市場，發(fā)展實體經(jīng)濟，改善財務(wù)報表，引發(fā)基本面共振。這個因素起的作用才剛剛開始，接下來幾年大概率會出現(xiàn)不少優(yōu)秀的公司，尤其是科技企業(yè)。第三個原因是我國經(jīng)濟基本面在持續(xù)好轉(zhuǎn)，2020年8月份工業(yè)企業(yè)收入和社會消費品零售總額增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)消費超預(yù)期。預(yù)計明年一季度經(jīng)濟將有較高增長。

在上述三個基礎(chǔ)沒有動搖之時，作者認為市場還具有“結(jié)構(gòu)牛”基礎(chǔ)，除非有黑天鵝事件出來打破這三個基礎(chǔ)條件。并且市場經(jīng)過兩個月調(diào)整，估值沒有過于泡沫化，部分藍籌公司甚至還處在低估狀態(tài)。對于后市市場走勢，我們?nèi)猿謽酚^看法，短期結(jié)構(gòu)上估計有所變化，比如低估值藍籌大金融、地產(chǎn)、家電行業(yè)等大概率會表現(xiàn)相對較好，調(diào)整后醫(yī)藥、科技行業(yè)可能也有中期機會。