基本面投資銘匠郭堃：中長期樂觀 研究的深度決定超額收益的高度

盡管今年來全球股市遭受疫情黑天鵝沖擊，但我國資本市場在貨幣寬松、利率下行、政策扶持等多重因素作用下，正步入權(quán)益投資的好時代，居民儲蓄搬家借基入市的熱情不斷升溫。銀河證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月28日，今年來新基金募集規(guī)模20233.12億元，創(chuàng)1998年以來年度新高。其中，股票方向基金募集規(guī)模10508億元，也創(chuàng)出歷史年度新高。

面對市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會迭出，沉淀多年的基金匠人們也厚積薄發(fā)，迎來了大展拳腳的機(jī)會。其中基本面投資銘匠郭堃的新作：長盛核心成長混合型基金正在發(fā)行中。

市場長期向好，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)下成長股走強(qiáng)

展望后市，無論是從未來流動性的基調(diào)，還是從現(xiàn)在A股的整體估值水平，郭堃對后市仍持相對樂觀態(tài)度。首先，在經(jīng)濟(jì)大幅修復(fù)以及中美博弈等不確定性因素影響下，未來全球流動性將依然保持寬松基調(diào)。對于后面半年到一年，整個貨幣政策會大幅收縮的擔(dān)憂也沒有太大必要。其次，從估值上看，現(xiàn)在市場處于合理范圍，相對來說中等偏上的位置，這些公司整體上來看略微偏貴，但離泡沫化還有比較遠(yuǎn)的距離。而且近期市場波動幅度較大，優(yōu)質(zhì)的行業(yè)、公司經(jīng)過此番回調(diào)之后，其估值又重新變得具有吸引力。

最近市場寬幅震蕩，市場上又有很多聲音開始討論所謂的風(fēng)格再平衡，包括對于低估值的周期品的修復(fù)，討論也比較多。“如果我們看未來一年到兩年，成長類的公司、行業(yè)，相比周期品來說，還是明顯占優(yōu)。因?yàn)橛斜容^好表現(xiàn)的周期品，無非有兩點(diǎn)。第一點(diǎn)是在需求端，整個經(jīng)濟(jì)的需求是持續(xù)超預(yù)期的，或者說復(fù)蘇的情況很好。第二個就是供給端有一個明顯收縮。但是現(xiàn)在去看，從需求端看，未來整個經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還存在著一定不確定性。從供給端看，也很難看到類似2017年那樣通過很多行政性手段，強(qiáng)行讓產(chǎn)能進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)。”所以無論從需求端還是供給端去看，郭堃認(rèn)為，現(xiàn)在的周期品僅僅可能是階段性的修復(fù)，但是要成為持續(xù)性的表現(xiàn)，難度還是比較大。

談到市場風(fēng)格，中美博弈是不可避免要談到的問題。面對中美博弈的大背景，高層提出了加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，加快形成國內(nèi)大循環(huán)為主,國內(nèi)國外雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。郭堃認(rèn)為，內(nèi)循環(huán)的本質(zhì)是很多產(chǎn)業(yè)即便在一個封閉的環(huán)境里，自身在需求端也具有很強(qiáng)的造血能力保證參與主體都能持續(xù)性發(fā)展。“所以我覺得在這個背景下，受益于內(nèi)循環(huán)的成長型行業(yè)，相比與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的，或者正相關(guān)的一些周期品來說，在投資確定性上明顯更強(qiáng)。”

研究的深度決定超額收益的高度

如何把握內(nèi)循環(huán)新格局下的成長性機(jī)會呢?還是要依托深度研究。一般性的研究在認(rèn)知上表現(xiàn)為“信息差”，只能形成短期超額收益。而深度研究形成的是“認(rèn)知差”，這才是決定長期超額收益的重要因素。郭堃認(rèn)為，只有深度挖掘企業(yè)的持續(xù)成長能力、壁壘牢固性、發(fā)展空間寬度，尋找被市場錯誤定價的標(biāo)的，才能取得超額收益。

市場上對于公司長短期的盈利模式和理解，很多時候還是會有一個誤區(qū)。許多深度研究還是聚焦在短期業(yè)績，對一個公司下個季度的業(yè)績能否判斷正確。大家都已經(jīng)用很完整的財(cái)務(wù)模型進(jìn)行跟蹤，甚至依靠和公司的關(guān)系去把握短期業(yè)績。郭堃覺得，這些并不是真正的深度研究。真正的深度研究是判斷公司現(xiàn)在的能力，是否可以長期復(fù)制，這需要對這個公司的本質(zhì)有所理解，這才是差異化的深度研究。

郭堃是一個特別專注在公司研究的基金經(jīng)理，不是在調(diào)研就是在調(diào)研的路上，很少把時間花在交易機(jī)前。“在我的投資中，調(diào)研公司占了特別重要的成分，不僅僅去約見董秘和董事長，還要和公司方方面面的人去談，從中感受一個公司的精神面貌。”疫情期間，還通過電話路演、一對一電話訪談等形式持續(xù)關(guān)注上市公司動態(tài)。

對投資的專注與熱愛，成就了郭堃敢于長期持有、低換手率與善于左側(cè)底倉布局的具有明顯堃式投資的價值成長風(fēng)格，其調(diào)研足跡遍布全國除西藏、新疆、青海外的其他全部省份，任職公募基金期間整體業(yè)績出色。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月4日，郭堃自2015年11月?lián)位鸾?jīng)理至今，總回報(bào)達(dá)124%、年化回報(bào)達(dá)20.72%，同期滬深300總回報(bào)及年化回報(bào)分別為24.44%、5.24%。自今年5月底郭堃接管長盛同盛成長優(yōu)選以來，其著眼長期的選股策略也經(jīng)受了短期的市場考驗(yàn)，任職期間回報(bào)已達(dá)37.81%%，超越基準(zhǔn)回報(bào)27.53%，位居前4%分位。

三類成長性機(jī)會值得重點(diǎn)關(guān)注

在中美博弈大背景下，郭堃認(rèn)為有三類成長性的機(jī)會特別值得關(guān)注。第一類是內(nèi)需空間很廣闊的產(chǎn)業(yè)，典型代表類似于很多消費(fèi)品，即便在國內(nèi)封閉系統(tǒng)里面，他完全也可以依靠自我循環(huán)，使需求持續(xù)性增長。

第二類是進(jìn)口替代空間巨大，且國產(chǎn)化訴求強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)。該類產(chǎn)業(yè)在之前國際分工背景下，非我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，如今必須不惜一切代價補(bǔ)足短板，半導(dǎo)體芯片、關(guān)鍵零部件及材料、基礎(chǔ)軟件及操作系統(tǒng)等是典型代表。

第三類是我國在全球具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，無論如何博弈均無可取代的產(chǎn)業(yè)。典型代表為新能源、機(jī)械設(shè)備、消費(fèi)電子等制造業(yè)。

正在發(fā)行的長盛核心成長將圍繞內(nèi)需廣闊、國產(chǎn)替代、全球領(lǐng)先三大機(jī)會布局，在消費(fèi)(含醫(yī)藥)、TMT、制造三大成長性板塊均衡配置，利用板塊間的景氣互補(bǔ)和風(fēng)格互補(bǔ)，來降低組合波動率。