創業板投資迎來大變局 打新策略生變公募將選擇性參與

創業板注冊制改革正在對公募基金的投資運作產生深遠影響。多家機構和投資人士對中國基金報記者表示，創業板注冊制改革后，公募的創業板打新策略將日趨“科創化”，選擇性參與打新或成常態;二級市場投資上，部分公募重塑投資框架，更加關注個股的長期成長價值;創業板ETF波動將會放大，并可能涉及基金產品運作、投資者適當性管理等方面的調整，創業板市場的投資生態或將發生深刻變化。

打新策略生變

公募將選擇性參與

與此前創業板“逢新必打”的策略相比，創業板注冊制改革后，新股上市后前五日不限漲跌幅，也讓各家基金公司的打新策略生變，不少公司將選擇性參與打新，新股質地成為打新的重要參考指標。

“以前的創業板打新策略，一般是在新股打開漲停后賣出。在新政策規定下，新股上市首日沒有漲跌停，在打中新股上市后，我們會根據行情擇機賣出。”平安基金指數投資部總監成鈞說，平安基金的打新小組會根據新股本身質地進行打新篩選入池，基金經理也會視基金的投資策略、規模、流動性等因素選擇性參與新股。

浦銀安盛基金指數與量化投資部總監陳士俊表示，創業板新股申購規則與科創板類似，從科創板新股申購的經驗看，公司對報價和上市首日漲幅都有了一定操作經驗，整體而言會延續科創板新股申購的策略。

招商基金量化投資部副總監王平表示，創業板新股申購策略的基本原則仍會保持一致。招商基金投研部門會根據市場、行業的即期情況，結合對個股的研究，來判定是否參與創業板特定個股的新股申購;也會結合科創板新規賣出的經驗，在創業板新股上市時進行適當調整，根據投研部門具體估值目標價逐步退出。

融通創業板指數基金經理蔡志偉認為，有資格參與網下詢價的賬戶數將較注冊制前顯著減少，且網下配售比例將大幅提高，對于機構而言相對核準制下是具備較大優勢的，因此機構新股申購總體是積極的。

重塑創業板投資生態

投資框架面臨調整

在二級市場投資方面，交易規則變化對存量產品投資也將產生較大影響，投資框架、投資策略將面臨調整。

博時基金表示，在創業板投資上的投研框架將參考現有科創板研究框架進行調整，一是加強對處于產業周期早期的企業進行研究定價，從技術、產品、渠道多維度進行考察;二是加強全球比較、科創板對比研究，向科創板和海外成熟市場學習和借鑒;三是增加更豐富的指標評估公司價值。

富國創業板兩年定開基金經理曹晉表示，作為長久期投資思路和策略，他的選股標準就會變得比較嚴格，創業板很多新上市的公司，財務報表相對比較粗放，所以除了營收、利潤的結構等，對它的資產負債表和現金流量表也會有比較嚴苛的要求。

具體到交易層面，多位基金經理認為，漲跌幅的放大可能將帶來基金凈值更大的波動風險，但市場定價效率和活躍度也將提升。

陳士俊表示，“整體而言，創業板漲跌幅擴大應該說對我們存量產品沒有過大影響，公募基金投資創業板股票本來也是本著長期投資、價值投資的理念，不會因為短期市場波動而改變投資策略。”

蔡志偉表示，創業板漲跌幅調整至20%，對于市場整體定價效率有所提升，將進一步提高市場活躍度，給予市場更為充分的定價空間，是市場制度更趨向于成熟化的標志。

創業板ETF波動或放大

應關注場內指基流動性

在新股申購、主動選股投資之外，高倉位的創業板ETF也是受注冊制影響較大的公募品類。多位業內人士分析，創業板相關指基波動增大，可能產生流動性的變化，并可能產生套利機會，指數成份股中的退市股需要重點關注。

王平表示，創大盤ETF嚴格跟蹤基準指數，創業板漲跌幅調整為20%，不會對創大盤ETF的持股期限、投資策略造成實質性影響，但ETF場內的成交可能出現一定變化，投資者在參與場內交易或申贖時可能需要考慮相關變動帶來的影響。

博時基金表示，創業板改革擴大漲跌幅限制后，股票ETF凈值波動水平可能有所擴大，ETF凈值波動和場內價格差異較大時可能出現套利機會。但場內價格波動水平要看場內流動性水平，如果場內成交量和換手率較高，一般不會出現場內價格連續漲停或跌停的極端情況。

華夏創成長ETF基金經理榮膺表示，在交易制度上，創業板股票可能實施風險警示制度，可能會對指數結構產生細微變化，也會看到創業板股票從指數中被臨時剔除的現象。

成鈞表示，就ETF而言，依然會采用完全復制法，也會重點關注存在退市等極端風險的股票，盡可能在發生個股退市等風險前加以鑒別和剔除持倉。

此外，多位投資人士表示，交易規則的變化可能涉及基金產品的運作、風險等級評價、投資者適當性管理等。

在產品運作方面，博時基金表示，創業板注冊制改革后，可能參照科創板經驗，老產品若原先寫明可投創業板股票則能繼續參與，若沒有寫明則需要修改法律文件條款履行適當手續并公告。

由于部分公募基金漲跌幅也將擴大至20%，相關產品的風險等級也會做出調整，以匹配投資者的適當性管理。榮膺分析，考慮到市場交易規則變化，一些主流基金評級機構可能會把創業板ETF這類基金的適當性風險等級調升。華夏基金也將做好信息披露工作，提請投資者留意潛在風險。

王平表示，創大盤ETF目前風險等級是R3，在新的規則下，公司會視產品風險等級是否調整，來決定投資者適當性評估和調整。

陳士俊認為，擴大漲跌幅范圍后，并不會使投資創業板ETF的風險增加，不必對產品的投資者適當性做重新調整。