機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存：酣戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板注冊制 公募基金掀“打新”潮

分享創(chuàng)業(yè)板注冊制“打新”盛宴，公募基金兵分兩路，搶占先機(jī)。在上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制的情況下，參與打新的基金收益將如何?

深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立40周年之際，創(chuàng)業(yè)板也將開啟注冊制時(shí)代。

深交所日前宣布，計(jì)劃于8月24日組織創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市。作為A股市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，公募基金早已蓄勢待發(fā)。

創(chuàng)業(yè)板“打新”盛宴

“打新”盛宴激戰(zhàn)正酣。增厚收益的“誘惑”下，公募基金兵分兩路、搶占先機(jī)。

一邊是11只為注冊制改革量身打造的創(chuàng)業(yè)板主題基金陸續(xù)發(fā)行。截至8月18日，已有6只基金宣告成立，募集金額合計(jì)137.36億元。

相較于普通的創(chuàng)業(yè)板基金，目前發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板主題基金均設(shè)置了兩年定期開放機(jī)制，旨在獲得創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售資格。同時(shí)，這些基金還可以通過新股申購和二級(jí)市場來參與創(chuàng)業(yè)板。

另一邊，非戰(zhàn)略配售基金同樣打新熱情高漲。截至8月18日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下已有美暢股份、鋒尚文化等18家企業(yè)完成新股發(fā)行，公募基金幾乎逢新必打。

美暢股份公告顯示，共有4399只產(chǎn)品參與初步詢價(jià)報(bào)價(jià)，涉及安信、景順長城、國聯(lián)安基金、農(nóng)銀匯理、鵬揚(yáng)基金等70余家公募基金;鋒尚文化則獲得4416只產(chǎn)品的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合、富國天惠精選成長混合等公募基金均在競爭之列。

在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制的情況下，能給打新的基金帶來多少增厚收益?

格上財(cái)富高級(jí)宏觀分析師張婷在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，可以參考科創(chuàng)板上市首日的漲跌幅進(jìn)行判斷。從科創(chuàng)板已經(jīng)上市的個(gè)股來看，上市首日的平均收益大概為140%，而不同規(guī)模的創(chuàng)業(yè)板基金可以取得的收益有所差別，一般而言，增厚收益大概率在2%-9%之間。

華泰證券研報(bào)分析，假設(shè)創(chuàng)業(yè)板全年融資規(guī)模為400億-800億元，新股漲幅為80%-120%，有效報(bào)價(jià)比例80%，在產(chǎn)品規(guī)模2億元、各產(chǎn)品均頂格申購的情況下，測算五類優(yōu)先配售對(duì)象(公募、社保、養(yǎng)老、保險(xiǎn)、年金)和其他配售對(duì)象的打新收益率區(qū)間分別為1.94%-5.78%、0.61%-1.84%。融資規(guī)模的擴(kuò)容有望直接推動(dòng)收益提升，且收益率隨著產(chǎn)品規(guī)模的減少而逐步抬升。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

進(jìn)入注冊制時(shí)代后，創(chuàng)業(yè)板迎來新機(jī)遇。

“回顧中國資本市場發(fā)展史，重大制度改革往往有效驅(qū)動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。”博時(shí)基金向《國際金融報(bào)》記者表示，整體看，創(chuàng)業(yè)板注冊制將極大地推動(dòng)制度公平性，優(yōu)秀的企業(yè)將更多憑借自身能力，在市場競爭中脫穎而出，并獲得更多金融資源，形成市場化資源配置的良性格局。

一方面通過實(shí)行注冊制，上市標(biāo)準(zhǔn)和流程將更加規(guī)范化和制度化，具備競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將能夠更快觸達(dá)資本市場進(jìn)行便利融資，從而成長壯大;另一方面，市場將發(fā)揮資源配置的決定性作用，優(yōu)質(zhì)資源將更多向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，規(guī)避劣幣驅(qū)逐良幣的困境。

挑戰(zhàn)同樣存在。張婷指出，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入注冊制時(shí)代之后，最明顯的變化就是殼價(jià)值會(huì)逐漸降低甚至消失，疊加每天漲跌幅限制擴(kuò)大至20%，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)相應(yīng)加大。

“這意味著創(chuàng)業(yè)板個(gè)股會(huì)逐漸回歸到基本面上，真正的好公司會(huì)更受資金青睞。市場也會(huì)逐漸用腳投票，給到好公司更多溢價(jià)，而差的公司會(huì)逐漸退市。”在張婷看來，如何選到優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股尤為重要。

南方創(chuàng)業(yè)板2年定開擬任基金經(jīng)理應(yīng)帥表示，長期看好創(chuàng)業(yè)板，理由有二：

首先，創(chuàng)業(yè)板聚焦于國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，服務(wù)于國家戰(zhàn)略。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在過往走了十幾年后，目前比較難以維持原有的經(jīng)濟(jì)增長模式，所以必須有一些新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)換代，創(chuàng)業(yè)板就聚集了大量的新興產(chǎn)業(yè)。

其次，創(chuàng)業(yè)板2015年曾經(jīng)出現(xiàn)過大牛市，但在2018年也出現(xiàn)了業(yè)績爆雷，可以看到在2018年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績觸底之后，2019年開始四個(gè)季度的反彈，今年也開始在爬坡的過程中。未來創(chuàng)業(yè)板的整體業(yè)績向好趨勢比較明確，為投資創(chuàng)業(yè)板提供了比較好的機(jī)會(huì)。

投研框架調(diào)整升級(jí)

為了更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板注冊制，基金公司對(duì)投研框架進(jìn)行了升級(jí)。

博時(shí)基金表示，將參考現(xiàn)有科創(chuàng)板研究框架進(jìn)行調(diào)整，具體分為三方面：

一是加強(qiáng)對(duì)處于產(chǎn)業(yè)周期早期的科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行研究定價(jià)，從技術(shù)、產(chǎn)品、渠道多維度進(jìn)行考察，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)路線、專利和技術(shù)壁壘的研究，突出科創(chuàng)研究特點(diǎn)。

二是加強(qiáng)全球比較、科創(chuàng)板對(duì)比研究，創(chuàng)業(yè)板新上非盈利公司的研究和估值定價(jià)向科創(chuàng)板和納斯達(dá)克等海外成熟市場進(jìn)行借鑒。

三是估值指標(biāo)增加更豐富的P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現(xiàn)金流)、EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))、產(chǎn)業(yè)市值比等指標(biāo)評(píng)估公司價(jià)值，而不是只用PE(市盈率)指標(biāo)，重視企業(yè)的自由現(xiàn)金流而非單純的凈利潤這一會(huì)計(jì)指標(biāo)。

應(yīng)帥認(rèn)為，要做好創(chuàng)業(yè)板的投資，首先，要有一個(gè)比較完整的公司調(diào)研體系，以及對(duì)公司整體理解的框架。其次，想要獲得超額收益，基金經(jīng)理必須勤勉、謹(jǐn)慎地工作，只有勤勉工作，不斷調(diào)研上市公司，才能選到真正優(yōu)秀的成長標(biāo)的。

萬家創(chuàng)業(yè)板2年定開擬任基金經(jīng)理黃興亮表示，將立足中長期，積極選擇未來有倍數(shù)成長空間的公司，重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新方向，包括核心半導(dǎo)體、醫(yī)藥研發(fā)、人工智能、云計(jì)算細(xì)分領(lǐng)域，“這些行業(yè)受到政策重重推動(dòng)，市場空間很大，業(yè)績正在逐漸兌現(xiàn)”。