易方達基金張浩然：當前市場環(huán)境下 配置FOF正當時

7月前18個交易日，市場情緒跌宕起伏：上證綜指急速沖上3400點后，A股波動加劇。

雖然今年股票市場的賺錢效應相對可觀，但紛繁復雜的市場環(huán)境下，即使由專業(yè)投資人士管理，部分權(quán)益類基金近期也出現(xiàn)了回撤。而本輪上漲行情中，投資者如果是在3300點以上入市，有可能在近期的調(diào)整中產(chǎn)生明顯的焦慮感。

站在當下時點，易方達基金優(yōu)選多資產(chǎn)基金經(jīng)理張浩然認為，市場行情受四個驅(qū)動力影響，短期呈現(xiàn)出現(xiàn)波動增大和風格輪動加快的特征。“這一市場特征為入場意愿強烈的投資者提出了較大挑戰(zhàn)：首先，投資者難以把握合理的入場時機;其次，難以確定買入哪種資產(chǎn)類別更合適”。他分析稱。

四個驅(qū)動力影響市場行情

受新冠肺炎疫情蔓延影響，今年3月—4月，海外金融市場持續(xù)震蕩，而A股則表現(xiàn)出較強韌性。尤其是隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)逐步推進，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，4月以來，A股即步入上漲區(qū)間。6月最后一個交易日，上證綜指收于2984.67點。此后，在7月的第6個交易日，上證綜指便攻破3400點，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指6日漲幅也分別達到11.79%和8.77%。

7月10日，A股開啟震蕩調(diào)整模式，幾經(jīng)盤整后，7月16日，上證綜指較前一交易日下跌4.5%，回落至3200點附近。

相對波動的走勢令不少投資者一時間無法判斷下半年A股上漲行情還能否延續(xù)。

張浩然指出，行情的延續(xù)性取決于市場上行的驅(qū)動力能否持續(xù)。他將推動上證綜指沖上3400點的動力歸結(jié)為四方面因素共同作用的結(jié)果，即“疫情的有效控制、寬松的政策環(huán)境、穩(wěn)健的經(jīng)濟復蘇以及持續(xù)的增量資金。”

張浩然分析，展望來看，上述四個驅(qū)動力并未消失，大方向上依舊利好股票市場，但支撐力度較之前有所減弱。“首先，政策環(huán)境維持寬松但邊際減弱;其次，疫情防控在下半年給市場的支撐力度相對減弱;同時，經(jīng)濟復蘇持續(xù)但需擔憂被估值水平透支;此外，增量資金流入速度減緩，且不確定性增大。”

例如，疫情控制方面，“目前美國的情況較為負面，病例數(shù)快速上升創(chuàng)新高，巴西、印度、墨西哥、南非、阿根廷、印度尼西亞等國疫情仍在快速蔓延;市場對于秋冬季節(jié)出現(xiàn)第二波疫情的擔憂短期難以緩解;除非疫苗研發(fā)的速度大幅超預期，不然很難預期疫情防控能夠在下半年再給市場很強的驅(qū)動力。”他進一步分析稱，

與此同時，由于結(jié)構(gòu)上，景氣度和估值大體匹配，增量資金尚未形成明確的方向，近期風格輪動可能也會加快，大金融、國防軍工、農(nóng)業(yè)和消費、醫(yī)療、科技均具備相關(guān)機會。

配置FOF正當時

如此市場環(huán)境下，普通投資者躊躇不決，一方面擔心此時入市不是最好的時間節(jié)點;另一方面，又擔心錯過股市的上漲行情。

在張浩然看來，市場波動增大和風格輪動加快，將給普通投資者入市帶來較大難度。比如難以把握合理的入場時機，看到基金漲得時候想加倉，卻又擔心價格過高不敢下手;看到基金大跌的時候又坐立不安，擔心行情結(jié)束匆忙賣出。

“同時，投資者往往難以確定買入哪類資產(chǎn)。中國金融市場發(fā)展到現(xiàn)在，投資標的種類繁多，不只是普通投資者，即便是專業(yè)投資者也有盲點。目前市場上有3000多只股票、6000多只基金，即便是大牛市中，選不好標的也可能賺不到錢。”他進一步分析。

另一方面，從過往情況看，基民傾向于在市場高點買入基金。公開數(shù)據(jù)顯示：2006—2007年以及2015年兩輪牛市過程中，新增基金開戶數(shù)5400萬，在2005—2015年10年開戶總量的占比達到72%。但買在高點之后，基民的投資體驗卻不一而足。

此前，有業(yè)內(nèi)人士將“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)狀歸因于投資者追漲殺跌的申贖行為。張浩然則認為，基金管理人是否能為投資者提供體驗更好的基金產(chǎn)品。

基于當前的市場行情以及投資者的投資習慣，張浩然認為，配置FOF是“破局”的有效方法之一。

“分散化是金融投資‘唯一免費的午餐’。FOF通過分散化降低波動，能夠為投資者提供更好的投資體驗。” 首先，F(xiàn)OF通過優(yōu)選全市場的優(yōu)秀基金經(jīng)理，旨在為投資者獲取長期的優(yōu)秀收益;其次，通過不同風格優(yōu)秀基金經(jīng)理的互補，在市場由任一種風格主導時，均不會表現(xiàn)得太差，降低了投資者高位入場的風險;另外，通過FOF基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力，為投資者規(guī)避更大的市場風險。

客觀而言，今年以來，主動權(quán)益類基金整體表現(xiàn)良好。相比之下，F(xiàn)OF的業(yè)績表現(xiàn)并不算突出。對此，張浩然表示，F(xiàn)OF產(chǎn)品天生對于風險的分散特征使得其很少去在某一個方向做大比例的偏離，因此在一個較短的階段內(nèi)很難有突出的表現(xiàn)，但長期來看能夠獲取和風險水平匹配的回報。

他還強調(diào)，F(xiàn)OF不追求短期最高的收益，而追求讓投資者以更加平穩(wěn)的心態(tài)參與到資本市場中，將基金賺錢更好地轉(zhuǎn)化為基民賺錢。

值得一提的是，近年來，在凈值化轉(zhuǎn)型背景下，居民財富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移已是大勢所趨，而公募基金市場則是居民財富轉(zhuǎn)移的重要陣地。這一過程中，對于不能接受權(quán)益類基金波動較大的投資者而言，F(xiàn)OF也是不錯的投資選項。

“未來基金行業(yè)會是專業(yè)化分工不斷精細化的過程。越來越多的基金經(jīng)理希望創(chuàng)建一種獨特的投資風格，我們也看到目前境內(nèi)的行業(yè)型基金越來越多，基金經(jīng)理也更傾向于在自己專業(yè)的領(lǐng)域中進行選股。”張浩然談到，F(xiàn)OF的意義就在于在專業(yè)化分工不斷精細化的過程中，連接個人投資者和專業(yè)化的基金經(jīng)理。打個比方，專業(yè)化分工的基金經(jīng)理提供不同的配料，F(xiàn)OF基金經(jīng)理將更加重視個人投資者的口味需求，以完成這些配料的混合。

下半年，機會風險并存

機構(gòu)普遍認為，目前，從權(quán)益角度看，中國的上市公司是全球配置價值較高的資產(chǎn)類別。此外，張浩然認為，港股中的中國上市公司相較于全球其他市場將具備更多地基本面和估值的優(yōu)勢。

海外市場方面，張浩然分析，下半年全球金融市場依舊面臨中美關(guān)系摩擦、新冠疫情等風險。他建議投資者關(guān)注黃金的配置價值。黃金的投資價值來源于兩個方面，一方面是實際利率的下行，另一方面是其避險價值。

他分析，適當配置黃金資產(chǎn)的優(yōu)勢是：如果下半年風險事件超預期，黃金的避險價值將對投資組合產(chǎn)生保護;如果下半年新冠疫情有效控制，經(jīng)濟緩慢恢復，大量的流動性可能提升通脹預期，黃金作為商品的抗通脹屬性同樣能為組合創(chuàng)造價值。

據(jù)了解，優(yōu)選多資產(chǎn)是易方達基金多資產(chǎn)團隊推出的首只權(quán)益型FOF，提供全球優(yōu)選資產(chǎn)的解決方案，著眼于提升投資者的“獲得感”。

張浩然介紹，優(yōu)選多資產(chǎn)的配置特點一是優(yōu)選全市場基金，重點挖掘權(quán)益型基金投資價值;二是靈活地戰(zhàn)術(shù)擇時降低回撤——讓投資者能夠長期投資”。

與其他基金經(jīng)理相比，F(xiàn)OF基金經(jīng)理扮演的角色有很大不同。“如果說FOF組合是一支籃球隊，F(xiàn)OF基金經(jīng)理就類似于球隊中經(jīng)理+教練+組織后衛(wèi)的角色。” 張浩然具體談到，F(xiàn)OF的良好運轉(zhuǎn)涉及資產(chǎn)配置、基金選擇、組合管理，很難靠一名明星基金經(jīng)理完成所有的任務，需要更多地依靠團隊分析、投資流程來戰(zhàn)勝市場。