諾德基金經(jīng)理曾文宏：淺談結(jié)構(gòu)性牛市中的“?！迸c“機(jī)” 8月市場繼續(xù)活躍

今年以來，股票市場大致屬于結(jié)構(gòu)性“牛市”的表現(xiàn)，具體來說，首先是大部分寬基指數(shù)都有一定程度上漲，但是不同指數(shù)風(fēng)格分化較大，從2020年1月1日到7月23日止，上證綜指漲幅9.01%，上證50漲幅7.21%，滬深300指數(shù)漲幅15.03%，中證500指數(shù)漲幅25.67%，中小板指數(shù)漲幅36.77%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅55.70%?？梢悦黠@看到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅跑贏上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)。其次，行業(yè)分化巨大，從2020年1月1日到7月23日止，申萬一級行業(yè)中，醫(yī)藥生物漲幅59.55%，食品飲料漲幅42.67%，電子漲幅35.42%，這些行業(yè)中龍頭個股均有較大漲幅。而銀行跌幅10.79%，采掘跌幅8.74%，地產(chǎn)微漲0.13%，這些行業(yè)整體表現(xiàn)相對低迷。

個人認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性“牛市”存在的核心邏輯在于：首先低估值的銀行地產(chǎn)采掘等為代表的板塊沒有持續(xù)表現(xiàn)，目前的宏觀政策(托底但不大規(guī)模強(qiáng)刺激)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀(開始復(fù)蘇但沒有全面強(qiáng)勁表現(xiàn))均不支持全面抬升估值。其次考慮到今年的疫情和水災(zāi)，下半年的貨幣政策雖然很難持續(xù)加碼，但是持續(xù)收縮概率也不大，更大可能是維持一個水平震蕩的態(tài)勢，從財政政策來看下半年會繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)發(fā)力，疊加全球范圍的貨幣寬松，我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)從今年4-5月以來逐步進(jìn)入復(fù)蘇軌道，大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如PMI、投資、進(jìn)出口等都有不錯的表現(xiàn)，2季度GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.2%，給股票市場帶來了機(jī)會，我們可以看到醫(yī)藥生物和食品飲料等行業(yè)上半年帶來的“拔估值”行情，而傳統(tǒng)金融地產(chǎn)行業(yè)股價也表現(xiàn)出了低迷后短期爆發(fā)的情況。

從目前來看，結(jié)構(gòu)性行情存在很多機(jī)會。今年7月1日以來指數(shù)猛烈拉伸，券商領(lǐng)跑，保險銀行等低估值板塊“大象起舞”，同時也帶來波動加劇的風(fēng)險，可以看到7月16日單日大盤下跌4.5%，一些高位個股調(diào)整幅度較大。這些都是本月經(jīng)歷過的市場表現(xiàn)，如何去把握接下來股票市場結(jié)構(gòu)性牛市的機(jī)會，規(guī)避大的危險呢?

機(jī)會上看，個人認(rèn)為短期調(diào)整之后，8月市場會繼續(xù)活躍，建議可以繼續(xù)做真正成長股之間的輪動，這里提示創(chuàng)業(yè)板注冊制推行這個時間節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板依然可能有不錯的機(jī)會。板塊配置上，一方面可以考慮估值較低但業(yè)績有行動力的行業(yè)，如出口相關(guān)的消費(fèi)電子、光伏、電動車、紡服輕工行業(yè);基建相關(guān)的機(jī)械、環(huán)保、建筑建材行業(yè)，以及農(nóng)業(yè)相關(guān)的未來業(yè)績持續(xù)向上的子行業(yè)。另一方面可以考慮資本市場改革帶來券商行業(yè)的機(jī)會，以及核心資產(chǎn)中業(yè)績真正扛得住的龍頭股票。結(jié)構(gòu)性牛市必然是少部分公司的牛市，目前市場有3910只股票，還是需要專業(yè)的“慧眼”來識別結(jié)構(gòu)性牛市中的牛股。值得強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，目前真正的風(fēng)險在于市場的情緒經(jīng)歷大起大落，踏錯節(jié)奏與選錯股票均會錯過這一波結(jié)構(gòu)牛市，甚至?xí)休^大虧損風(fēng)險。