諾德基金景輝：經濟修復態勢良好 債市大幅回調

近期，債市大幅回調，一方面是因為經濟穩步修復、貨幣政策逐步收斂，另一方面則與權益市場持續上揚，帶動市場風險偏好向上有一定負相關關系。

近期公布了一系列經濟數據，表明經濟修復態勢良好。中國6月財新制造業PMI為51.2，為今年以來最高，連續兩個月處于擴張區間，整體供需向好趨勢保持不變。6月PPI同比降3%(預期降3.1%，前值降3.7%)，連續4個月降幅擴大態勢出現反轉，原油、有色、煤炭等工業原材料價格全線上漲是PPI修復的主因。金融數據表現也較為亮眼，6月社融存量增速12.8%、較前值繼續走高0.3個百分點，本外幣貸款同比增長13%，特別是新增企業中長貸7348億，同比多增達3595億，超出市場預期，寬貨幣向寬信用的轉向仍在繼續。但經濟修復的代價是我國宏觀杠桿率在一季度即提升了14.5個百分點，因此，在我國疫情基本得到控制后，央行貨幣政策隨即逐步收斂，從邊際上看，流動性最好的時刻可能已經過去。

與不斷調整的債市形成鮮明對比的則是近期股市持續上漲，帶動市場風險偏好明顯上行，居民持續贖回理財和貨幣基金并投入股市，而理財的贖回又導致債券的下跌，最終演繹成股債轉換的蹺蹺板效應。更值得注意的是，隨著股市的持續走強，居民存款搬家的速度將可能加速，銀行間市場流動性面臨著進一步趨緊的風險，實際上近期銀行間市場拆借利率中樞已較前期顯著上移。

展望下半年，基建投資增速回升已是市場共識，房地產供需仍然較好、海外復工帶來的外需修復可能持續利好我國經濟，而這幾方面可能均不利債市。當前國際疫情防控形勢嚴峻，全球經濟復蘇進程依舊不容樂觀，全球央行寬松將延續相當長時期，在此背景下，我國央行貨幣政策轉向仍言之過早。因此，從投資策略上來看，債市可能仍有一定交易機會，但建議縮短整體組合久期，控制杠桿，票息為王。