爆款基金陷“囚徒困境” 業(yè)內(nèi)人士：追新不如買舊

股市大幅上漲時，往往也是爆款基金密集發(fā)行期。歷史經(jīng)驗表明，爆款基金的長期收益大概率無法跑贏同類平均水平。因此，盲目追逐爆款基金并不可取。

公募基金發(fā)行似乎陷入了“囚徒困境”：一邊是銀行為了賺取更多的尾隨傭金，不去做老基金的持營，而是熱衷于造爆款基金;另一邊是爆款基金受規(guī)模拖累，大多數(shù)難以創(chuàng)造出跑贏同類平均水平的收益。

最近滬深兩市交易活躍，基金發(fā)行異常火爆。7月的第二周，在A股行情攀升和明星基金經(jīng)理的雙重加持下，兩只超級爆款基金橫空出世：從半天大賣700億元的匯添富中盤價值，到一天吸金1300億元的鵬華匠心精選，投資者入場的迫切心情可見一斑。

時勢造“爆款”

“爆款”基金年年有，今年數(shù)量格外多，募集記錄一再被刷新。

上海證券基金評價研究中心分析師姚慧在接受《國際金融報》記者采訪時分析，今年以來爆款基金頻出的主要原因在于：2019年大量權(quán)益型基金獲得市場認(rèn)可，疊加權(quán)益市場向好預(yù)期。

一方面，近幾年大量權(quán)益類基金產(chǎn)品業(yè)績顯著優(yōu)于主流寬基指數(shù)，公募基金的主動管理能力凸顯，越來越受到投資者認(rèn)可;另一方面，權(quán)益市場大幅上漲時，往往也是爆款基金密集發(fā)行期。歷史數(shù)據(jù)顯示，爆款產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量與權(quán)益市場表現(xiàn)高度相關(guān)，例如2015年二季度。

隨著市場行情向好，預(yù)計后期會出現(xiàn)更多“爆款”基金。

“絕佳的發(fā)行時機(jī)。”一位渠道人士向《國際金融報》記者表示，最近排到檔期的基金賺到了，“這個行情，根本不愁賣”。

對于基金公司來說，大盤指數(shù)沖破3400點后，在發(fā)產(chǎn)品這件事上，不僅是要不要湊熱鬧的問題，更多是能不能趕上趟的問題。

話語權(quán)在渠道方。作為基金發(fā)行的主渠道，銀行的檔期往往在基金申報時就已經(jīng)敲定。

“產(chǎn)品申報時需要敲定托管方，而托管方也會負(fù)責(zé)代銷，所以一般會選銀行，畢竟他們客戶多，對后續(xù)的產(chǎn)品銷售大有裨益。”上海一家中型公募相關(guān)人士向《國際金融報》記者透露，想臨時調(diào)整檔期比較困難，考慮到客戶的投資體驗，銀行現(xiàn)在對產(chǎn)品篩選十分嚴(yán)苛。

“我們6月底發(fā)了新基金，7月的檔期沒能接上，現(xiàn)在的心情就和投資者踏空股市行情是一樣的。”上述公募人士表示，如果手里有存貨，且能和銀行談到檔期，肯定是想加快發(fā)行。

“公司比較謹(jǐn)慎，并不著急發(fā)產(chǎn)品。”華南地區(qū)一家大型公募人士表示，現(xiàn)階段股市走向并不明朗，雖然產(chǎn)品容易賣出規(guī)模，但如果建倉踩在市場高點，投資者體驗不佳，最終傷害的是公司品牌。

規(guī)模困境難破

爆款基金值得追嗎?公募行業(yè)素有“規(guī)模是業(yè)績的殺手”一說，據(jù)濟(jì)安金信基金評價中心統(tǒng)計，如果將認(rèn)購期小于15天且首募規(guī)模超過50億元的主動權(quán)益類基金認(rèn)定為爆款基金，則2001年至今，成立已滿三年且仍保持正常運(yùn)作的主動權(quán)益類爆款基金共70只。

這些爆款基金業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，超過八成平均年化收益在9%以下，整體均值為4.74%，而同期的主動權(quán)益類基金平均水平為9.46%。

“從歷史上看，認(rèn)購爆款基金的投資者長期收益大概率無法跑贏同類平均水平。因此，不建議投資者盲目追逐爆款基金。”濟(jì)安金信基金評價中心研究員張碧璇在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

當(dāng)然，“基金業(yè)績和規(guī)模不可兼得”的說法并不絕對。以睿遠(yuǎn)成長價值為例，該基金2019年3月發(fā)行時，一天募集超700億元，最終成立規(guī)模為50億元。到今年一季度末，規(guī)模已增至100億元。規(guī)模不斷增加的同時，睿遠(yuǎn)成長價值A(chǔ)/C的收益率一路飆升，截至7月9日，單位凈值從一季度末的1.19元/1.18元漲至1.83元/1.82元。

姚慧認(rèn)為，大部分“爆款”基金的投資收益不盡如人意的原因復(fù)雜。比如，募集規(guī)模過大導(dǎo)致基金經(jīng)理部分策略失效、基金經(jīng)理發(fā)生更換、市場熱點發(fā)生切換導(dǎo)致部分行業(yè)主題基金業(yè)績落后等。因此，“在選擇基金產(chǎn)品時，投資者應(yīng)當(dāng)保持充分的理性，理性決定交易時機(jī)和持有時期，才能獲得較好的收益”。

如何平衡規(guī)模和業(yè)績?一位資深業(yè)內(nèi)人士向《國際金融報》記者指出，公募基金的核心競爭力是選股能力，即對上市公司長期發(fā)展趨勢、能否獲得超額收益的判斷能力，“這是獲得優(yōu)秀業(yè)績的前提，其次才是考慮規(guī)模”。

“同樣的選股能力之下，規(guī)模越大的確越難管理，但是公募基金是組合投資，在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的容量足夠大的情況下，通過對中長期投資周期的把握，同樣可以獲得不錯的回報。”該人士表示。

追新不如買舊

在業(yè)內(nèi)人士看來，如果是沖著明星基金經(jīng)理去追“爆款”，追“新”不如買“舊”。

“如果投資者非常了解并信任某位基金經(jīng)理的投資能力，那么該基金經(jīng)理已經(jīng)在管的老基金應(yīng)該是更好的選擇。”張碧璇解釋，原因在于兩方面：

一方面，新發(fā)基金在成立后都有3-6個月的建倉期，這段時間內(nèi)基金資產(chǎn)的配置可能無法達(dá)到合同約定的比例，會增加投資者付出的時間成本，甚至錯過最佳行情;另一方面，老基金的交易成本低于新發(fā)基金，因為新發(fā)基金的認(rèn)購費(fèi)率通常沒有折扣，而老基金的申購在各代銷機(jī)構(gòu)普遍有不同力度的申購費(fèi)折扣優(yōu)惠。

姚慧也認(rèn)為，面對新發(fā)基金時，追“星”可能不靠譜。上海證券基金評價研究中心對2020年之前發(fā)行的36只爆款基金進(jìn)行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，其中31只基金經(jīng)理變更，“在決定投資時，投資者需要理性判斷基金經(jīng)理的歷史業(yè)績及其背后的來源，基金經(jīng)理的持倉風(fēng)格和能力圈同當(dāng)前市場風(fēng)格及基金產(chǎn)品是否相符，決定了其優(yōu)秀業(yè)績是否具有可持續(xù)性，尤其需要避免在市場高點非理性購買基金產(chǎn)品”。

“當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生變更時，投資者需要重新審視這一點，再決定是繼續(xù)持有還是贖回。”姚慧總結(jié)道，不論是新基金還是老基金，分析基金經(jīng)理歷史業(yè)績背后的邏輯是理性投資的關(guān)鍵一步，同時基金公司的整體業(yè)績也應(yīng)該作為考慮因素，畢竟使得優(yōu)秀的人才和投研文化可以沉淀到公司的優(yōu)秀企業(yè)文化和投研團(tuán)隊中，才是對基金長期業(yè)績的有效支撐。

一位公募市場人士認(rèn)為，“爆款”現(xiàn)象不利于公募行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，反而凸顯了銀行在投資者教育上的缺失，“長期以來，銀行憑借獲客優(yōu)勢，占據(jù)了發(fā)行的話語權(quán)。為了賺取更多的尾隨傭金(托管服務(wù)費(fèi))，不去做老基金的持營，而是熱衷于造爆款”。