公募四強操盤手縱論“藥”力 創新藥是最重要的方向

醫藥的投資方向主要是創新藥、醫療器械和醫藥消費類領域。創新藥是最重要的方向;醫療器械增速遠快于藥品;醫藥消費品，包括二類疫苗、血制品、生長激素等，受益于居民對高質量產品的需求提升。

步入2020年下半年，A股開啟強勢上攻，7月6日，滬指更是直接擊破3300點，市場做多熱情驟然升溫。

從板塊上看，銀行、保險、券商等金融股漲幅居前，反而，上半年表現突出的生物醫藥板塊滯漲，甚至墊底。

數據顯示，7月以來，上證醫藥主題指數僅上漲0.9%，而滬指同期漲幅11.67%，金融業指數上漲23.99%。

在此背景下，有不少投資者心生疑問：市場風格要切換了嗎?現階段醫藥股是否已經價格偏貴或估值太高?醫藥板塊回調完還會接著漲嗎?醫藥基金是該加倉還是贖回?

一個個問號盤桓在投資者的腦海中，以及網上各種討論區和留言里。

為此，上周末，時代周報記者專訪了今年上半年公募基金業績榜單前四位的醫藥主題基金經理：創金合信醫療保健行業基金經理皮勁松、廣發醫療保健基金經理吳興武、寶盈醫療健康滬港深基金經理郝淼，以及工銀瑞信前沿醫療基金經理趙蓓。

他們就醫藥股估值、下半年板塊走勢，以及看好哪些醫藥行業細分領域等問題，進行了深入剖析。

上半年創新藥貢獻大

時代周報：上半年你所管理的醫藥基金取得了較為可觀的收益，請分析下獲取超額收益的業績歸因和投資思路?

皮勁松：上半年業績較好主要是緊抓業績和公司質地兩條主線。一季度醫藥行業受疫情影響較大，我們選擇的公司業績受疫情影響較小，甚至在疫情中逆勢增長。

此外，我們主要持倉都是基本面扎實、中長期競爭力突出的公司。當然也有市場風格的原因，疫情下醫藥行業防御性較強，整體表現較好。

投資的思路是選擇符合產業趨勢的細分領域，包括創新藥、醫療器械和醫藥消費等，具體到公司選擇，則從公司質地入手多維度分析。

吳興武：就我個人而言，首先，把握住了醫療行業的產業發展邏輯，重點配置了創新藥的優秀公司。

其次，我的持股周期較長，股票換手率較低。在我管理廣發醫療保健的5個季度中，有6只股票持有期長達5個季度。自2019年1月1日至2020年3月31日，這些重倉股的算術平均漲幅為125%。其中，長春高新(000661.SZ)、邁瑞醫療(300760.SZ)、我武生物(300357.SZ)的漲幅分別為214%、141%和118%。

此外，我會結合市場情緒和持倉個股的估值水平進行適當倉位控制。例如，2019年底，當醫療板塊中的部分股票估值較高時，我做了適當減持，今年年初，這些股票風險有所消化，我又以合理價格加倉。

郝淼：核心還是宏觀經濟面臨不確定性的背景下，醫藥作為剛性需求具有防御屬性，受到資金青睞和追捧。

投資思路方面，我是自上而下選擇高景氣度的細分領域，然后挑選其中最優質的公司進行配置。

我個人最為看重上市公司的“護城河”，可以是品牌或技術壁壘，也可以是研發實力、營銷能力等。總體而言，上半年，優質醫療器械、體外診斷、特色原料藥等領域的股票貢獻較大。

估值走高考量選股能力

時代周報：近期，有市場聲音認為，醫藥股前期漲幅較高，可能面臨一定高估值風險，你是如何看待和應對的?

皮勁松：醫藥板塊上半年確實漲幅較大，現估值處于偏高水平，但還沒到泡沫水平。

從產業層面看，重點板塊的景氣度仍然較高，如創新藥、醫療器械類公司，業績保持快速增長，行業競爭格局在政策影響下重構，龍頭公司業績可持續性更強，估值下調風險較小。因而，持有好公司有較大概率仍然可以賺業績增長的收益，通過業績消化估值。

此外，我們也會對組合進行調整優化，減持部分短期漲幅過大的品種，增配估值和業績相對匹配的品種。

趙蓓：估值反映的是投資者對于公司長期成長性的預期。決定估值到底向上還是向下波動的是景氣度，從相對估值角度來講，景氣度高的子行業估值一定會提升，景氣度低的行業估值一定會下降。

我會先以自上而下的視角，在醫藥行業中優選賽道，確保把握住大的產業性機會。然后在看好的醫藥賽道中去挑選股票，看哪些估值合理，哪些估值高了。成長性是重中之重，長期成長性能維持，估值高一些也能被消化，但失去了成長性，那么再便宜也可能繼續下跌。

郝淼：部分熱門醫療股的估值確實處于歷史高位，這有宏觀利率下行、資金偏好、疫情催化等多種因素。

估值是否合理，是否過度反應疫情利好，我們覺得還是應該具體個股具體分析。對于那些需求受到疫情短期拉動或是純粹炒作主題的個股，可能存在過度反應，投資者應注意風險。我們較少參與純主題炒作的股票，還是基于產業中長期發展來進行投資。

下半年對醫藥謹慎樂觀

時代周報：對于下半年醫藥股整體走勢，你持有什么態度，適度謹慎還是維持樂觀?

皮勁松：中長期看，受益于國內巨大的醫療產品服務需求，國內企業創新能力大幅提升，醫藥行業成長邏輯清晰。

短期來看，對下半年醫藥走勢謹慎樂觀，醫藥板塊的比較優勢依然明顯，不過因為考慮到上半年醫藥指數漲幅較大，短期個股估值都不便宜，操作方式還是持有績優股，以時間換空間。

受藥品審評、藥品帶量采購等政策影響，近幾年行業正發生深刻變化，研發和規模領先的企業會繼續擴大競爭優勢。落到投資上，也要隨產業趨勢，找到受益于行業變化的公司。

吳興武：醫藥行業作為一個需求端持續增長、個性化較強的行業，能夠吸引到不同類型的投資者，這也是其持續活躍且長期走勢向上的重要原因。

我們對醫藥板塊未來走勢并不悲觀，只是隨著估值水平提升，需要消化的時間可能更長，因此，投資者需要把未來半年的預期收益率調整到一個更為理性的水平。

趙蓓：長期來看，我們還是會回歸到醫藥產業本身的分析邏輯上，長期看好創新藥、創新醫療器械、醫療服務，還有一些與醫保控費、政策免疫相關的細分方向，以及包括制劑出口，不在醫保范圍的一些特色專科藥等領域。

創新藥仍是重點方向

時代周報：從實操層面，接下來的半年里，你會重點關注哪些醫藥細分領域的投資機會?

皮勁松：醫藥的投資方向主要是創新藥、醫療器械和醫藥消費類領域。創新藥是最重要的方向;醫療器械增速遠快于藥品;醫藥消費品，包括二類疫苗、血制品、生長激素等，受益于居民對高質量產品的需求提升。

此外，目前全球新冠肺炎疫情仍在發酵，預計新冠診斷試劑和防護器械類公司的投資機會具有可持續性。

吳興武：我比較看好四個方向，包括創新藥企，為創新藥研發提供服務的公司，能夠滿足消費升級需求的醫療服務機構，以及一些具備較強護城河的醫療器械及耗材類企業。

特別是為創新藥提供服務的藥品研發服務公司值得重點關注。從中長期來看，藥品研發外包投入的需求進入爆發式增長階段，這是未來兩三年支撐這個行業高速發展的重要基礎。在這其中看好對傳統研發模式積累深刻、同時前沿技術布局又比較全面、比較早的企業，未來在醫藥行業創新過程中能迎合升級需求。

郝淼：疫苗行業方面，這是目前國內高景氣的細分行業之一。無論是創新疫苗的審批速度還是批簽發的速度都得到極大的提升。醫藥行業因在疫情下做出重要貢獻而得到政府的大力扶持，醫療專項債加速增發以及政府各項基金扶持也將繼續帶動醫藥產業整體增長。

另外，在流動寬松的背景下，創新型企業將獲得更多資本支持投入研發，包括創新藥、創新器械、創新疫苗等。

因此，以疫情期間行業趨勢依舊上行、競爭格局優化、業績增長確定性強為主要選股依據，當下仍然看好創新藥產業鏈、創新醫療器械、醫療服務等醫藥子領域板塊。