新三板改革穩(wěn)步推進 精選層制度確保流動性需求

公募基金投資新三板指引細則于近日落地，對公募投資新三板的參與主體、投資范圍、流動性風險管理等方面作出詳細規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金的入局有助于拓寬公募基金投資標的，同時帶來新三板精選層流動性的改善，形成正向互相促進作用。而對于業(yè)內(nèi)擔憂的流動性問題，專家表示，精選層連續(xù)競價交易等制度安排足以滿足需求。

實際上，公募基金入市只是新三板全面深化改革的其中一環(huán)。自去年12月至今，推出精選層、降低投資者門檻和轉板上市指導意見等重磅改革舉措全部落地。業(yè)內(nèi)人士表示，下一步新三板的改革重點是做好精選層的審核發(fā)行工作。而長期來看，保險資金等更多長期資金入市將成為后續(xù)改革趨勢。

公募基金投資新三板正式啟航

結束了長達3個月的征求意見期，公募基金投資新三板指引細則終于“千呼萬喚始出來”。近日，證監(jiān)會正式公布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌股票指引》(以下簡稱《指引》)，對投資新三板的參與主體、投資范圍、流動性風險管理、信息披露、投資交易管控、存量基金監(jiān)管安排等方面作出規(guī)定，公募基金正式站上了投資新三板“起跑線”。

《指引》明確了管理人要求和可參與投資的基金類型。此外，要求嚴格防控風險。規(guī)定基金的投資范圍僅限于精選層股票。要求基金管理人在機構內(nèi)控、產(chǎn)品設計、投資限制、申贖管理、流動性風險管理工具、估值披露等方面加強流動性風險管理等?！吨敢愤€要求基金管理人嚴格做好信息披露及風險揭示，切實做好投資者適當性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投資精選層股票。

與征求意見稿相比，《指引》指出如掛牌公司股票因轉板上市而調(diào)出精選層，公募基金公司不受不能新增該股票投資以及必須將該股票調(diào)出投資組合的限制。國海證券表示，這在一定程度上消除了精選層企業(yè)轉板上市的后顧之憂，進一步完善了各層次資本市場的互相聯(lián)系。

此外，《指引》明確規(guī)定公募基金投資對象僅限于精選層股票。博時基金表示，當前精選層流動性相比過去已有大幅提升，且有了轉板機制的安排，流動性溢價和轉板溢價將使得精選層公司具備較好的投資價值。

業(yè)內(nèi)人士指出，《指引》的最終落地，有助于拓寬公募基金投資標的，從而增加收益。但新三板與A股市場的體量差距對公募基金投研能力提出了更高的要求。新鼎資本董事長張馳對《經(jīng)濟參考報》記者表示，公募基金需要考慮如何選擇標的獲利，如何規(guī)避風險。長期來看，公募基金行業(yè)競爭將更為激烈，業(yè)績分化將更為明顯。

精選層制度確保流動性需求

以開放式為主的中國公募基金對于底層資產(chǎn)的流動性要求較高。而隨著《指引》的落地，新三板普遍存在的波動性、流動性風險也引發(fā)了市場部分擔憂。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，隨著連續(xù)競價交易機制的引入，以及發(fā)行、承銷、信披制度和A股市場的接軌，目前精選層的制度安排已可以滿足公募基金的流動性要求。此外，機構可通過聚焦頭部公司和優(yōu)質(zhì)賽道，優(yōu)先選擇體量較大、股權較為分散、流動性較強的企業(yè)。

“新三板之前確實存在流動性不足的問題，但是目前精選層企業(yè)有著最低的門檻且實行連續(xù)競價交易，如果公募基金在精選層進行價值投資，流動性是可以滿足公募基金要求的。”銀泰證券股轉業(yè)務部總經(jīng)理張可亮對《經(jīng)濟參考報》記者表示。

為進一步規(guī)避潛在的流動性、波動性風險，有業(yè)內(nèi)人士提出了新三板跨市場方案，即對應公募產(chǎn)品仍主要投資滬深交易所標的，同時配套一部分額度來投資精選層企業(yè)。九泰基金科技創(chuàng)新投資部投資經(jīng)理李仕強表示，宏觀上看，跨市場投資應較為可行，豐富投資選擇范圍，不局限于三板市場，通過不同市場品種的配置，盡量規(guī)避潛在的流動性風險。

為更好發(fā)揮公募機構投資優(yōu)勢，部分基金公司提出了政策性傾斜建議。南方基金表示，可提高公募基金在戰(zhàn)略配售過程中的優(yōu)先級以及股份獲配規(guī)模，以適應公募基金的投資規(guī)模;同時增強二級市場價格穩(wěn)定機制，例如調(diào)整發(fā)行前股東限售要求，對于入股價格低于發(fā)行價的股東進行一定期限的限售，避免公開發(fā)行后出現(xiàn)集中拋售等現(xiàn)象。

盡管尚存潛在“痛點”，公募基金對新三板布局熱潮仍持續(xù)上升。據(jù)悉，目前有意向發(fā)行新三板基金產(chǎn)品的基金公司共有20家左右，部分基金公司已就產(chǎn)品設計方案與監(jiān)管部門進行了溝通。而隨著《指引》的正式出臺，有消息稱已有至少6家基金公司上報了可以投資新三板的基金產(chǎn)品。

多舉措落地激發(fā)新三板活力

“公募基金入局新三板，更為深遠的意義在于，長期資金進入了一個中小民企聚集的市場。”張馳表示，“在新三板，97%的企業(yè)為中小民企，73%的企業(yè)是高新技術企業(yè)，公募基金等長期資金的進入有助于為中小民企提供資金支持，緩解中小企業(yè)長期資金鏈的壓力。”

實際上，公募基金的入市只是新三板全面深化改革的其中一環(huán)。去年12月，全國股轉公司設立精選層，新三板市場就此形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎層”的三層次市場結構。今年3月，證監(jiān)會發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見》，規(guī)定精選層掛牌滿1年且符合上市條件的新三板企業(yè)，將可直接申請赴上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市。至此，推出精選層、降低投資者門檻以及轉板上市指導意見三項重磅改革舉措全部落地。

在多項重磅改革舉措下，新三板活力正在進一步激發(fā)。據(jù)東莞證券統(tǒng)計，截至4月17日，上個交易周新三板市場整體交易量為3.75億股，周環(huán)比上升31.6%，總成交金額為18.1億元，周環(huán)比上升56.5%，其中，競價交易總量和做市交易總量周環(huán)比分別上升17.0%和52.6%。此外，三板精選層上市輔助申請審核積極推進，目前已有超過200家企業(yè)備戰(zhàn)精選層。

業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金入市使更多普通投資者參與到新三板精選層的投資中來，帶來新三板精選層流動性的改善，形成正向互相促進作用。“新三板增量資金的增加，對于解決中小企業(yè)融資難有著最直接的推動作用。”張可亮表示，下一步的改革重點是做好精選層的審核發(fā)行工作，確保其順利推出和平穩(wěn)有序運行，改變投資者對新三板市場的固有看法，進而改善新三板企業(yè)的融資環(huán)境，促進民營企業(yè)的發(fā)展。

而長期來看，專家表示，公募基金入市只是第一步，保險資金、社保資金、企業(yè)年金等更多長期資金入市才是后續(xù)趨勢。

全國股轉公司相關負責人表示，下一步，新三板將從激活市場流動性、促進市場長期發(fā)展的角度出發(fā)，需要通過開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品類適宜公募基金等專業(yè)機構投資者的投資標的，吸引機構投資者入市。包括研發(fā)精選層單市場與跨市場的投資型指數(shù);在公募基金入市后，引導基金公司開發(fā)跟蹤指數(shù)的主動型產(chǎn)品;以及圍繞指數(shù)與ETF開發(fā)期貨和期權產(chǎn)品等。