海富通債市月報：多空因素帶來市場波動，短期關注調整機會

3月債券市場震蕩上漲，主要受到了海外新冠疫情的爆發，但海外市場的流動性危機對債市亦造成一定擾動。展望4月，預計經濟加速恢復，生產逐漸改善、通脹分化，4月債市或將繼續波動，交易窗口或延續。

整體來看，4月國內將迎來重要的政策落地窗口，一方面貨幣寬松政策持續，政策利率甚至存款基準利率均有降息可能，或利好債市;另一方面財政政策發力幅度若顯著大于此前市場預期，或從情緒上利空債市。在政策最終落地之前，以上多空因素或造成債券市場波動反復。當前海外疫情已經爆發，疫情在全球范圍內形成恐慌，并加劇全球經濟衰退風險，全球央行貨幣政策的寬松疊加短期避險情緒升溫或導致國內債市收益率突破前低。因此需要密切關注疫情在全球的發展情況和海外形勢。

信用債方面，3月27日政治局會議“積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”，貨幣和財政政策預計將在對沖疫情沖擊中發揮更大的作用。其中，基建是穩定經濟的重要發力點，中短期城投整體信用風險較為可控，但考慮到AAA和AA+城投超額利差繼續壓縮空間已經很小、AA持續走擴，且AAA已經開始反彈，保持倉位優于追漲。產業債方面，高等級鋼鐵、煤炭、水泥、食品飲料、醫藥等前期看好的行業較年初超額利差均有5bp左右走擴;高等級農林牧漁為所有產業行業中受到沖擊最大的行業，超額利差較年初走擴24bp，可關注受疫情影響相對較小的主體。此外，我們關注到由于油價大幅下跌，市場上對某些煤化工企業的擔憂有所增加，需要密切關注這類公司的債券再融資情況。久期上，更加靈活適度的貨幣政策有利于短端維持低位水平，中美利差處于較高水平，全球基本面走弱，中長久期目前風險不大。

可轉債市場，我們認為，一般在熊市轉牛市過程中，轉債走勢往往提前于正股，再加上增量資金的支撐，轉債回調幅度可能有限。尤其是參考15年牛市行情，正股在震蕩回調階段，部分資金反而會進入轉債市場，導致估值出現逆向拉升。轉債仍建議積極關注，可期待后續逆周期政策的發力，對權益市場或有較強的帶動。板塊上仍重點關注成長，如新能源、光伏、計算機、券商等;后續兩個需求側的板塊可逐步關注，一是汽車，二是基建，均是未來政策可能的發力點。轉債無需悲觀，短期可關注調整后的機會。