消息：迷你基金突圍面臨五大困境 參與科創(chuàng)板打新者不足一成

迷你基金面臨著業(yè)績差、持有人結構不穩(wěn)定等五個方面的困境，突圍并非易事，但必須勇敢面對并付諸于行動。

迷你基金數(shù)量持續(xù)擴容

擺在迷你基金面前的第一道難題便是數(shù)量的持續(xù)擴張。《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至今年二季度末，不同份額基金合并統(tǒng)計后，公募基金市場上規(guī)模不足5000萬元的基金共有739只，在所有5699只公募基金中占比達到12.97%。規(guī)模長期低于5000萬元的基金將面臨清盤危機，這些基金也被稱為迷你基金。

按照基金合同的規(guī)定，“基金凈資產(chǎn)連續(xù)60天低于5000萬元，或者基金持有人低于200人”即觸發(fā)基金清盤，而從往年基金清盤的案例來看，清盤原因是“基金持有人低于200人”的情況較少，大多是因為“基金規(guī)模長期保持在較低水平”。

上周，基金2019年半年報已經(jīng)披露完畢，單只基金在二季度末的持有人機構也得以曝光。《證券日報》記者注意到，截至今年二季度末，共有1069只基金的持有人均低于200人，其中不乏規(guī)模高達上百億元的債券基金產(chǎn)品，如果這些基金持有人持續(xù)保持在低位，同樣難逃清盤的命運。

迷你基金隊伍的擴容已經(jīng)成為不爭的事實。《證券日報》記者統(tǒng)計了近兩年來該類基金數(shù)量的變化(不同份額基金合并統(tǒng)計，下同)：在2017年年底，迷你基金的數(shù)量僅有427只;到了2018年二季度末，數(shù)量就已增至610只;截至2018年年底，迷你基金數(shù)量有703只;到了今年上半年末，數(shù)量增至739只。

當然，伴隨著迷你基金數(shù)量持續(xù)擴容的是，公募基金產(chǎn)品數(shù)量也在不斷擴張，迷你基金數(shù)量增多的部分原因也正是來源于此：機構定制債基曾紅極一時，機構資金撤出后這些基金便被迫淪為“殼基金”;中小公司在渠道、品牌方向不具備優(yōu)勢，成立規(guī)模較低，這些基金一旦在短期內(nèi)業(yè)績較差，便面臨著被持有人集體贖回的尷尬。

迷你基金規(guī)模難以實現(xiàn)快速突破，在ETF產(chǎn)品中的表現(xiàn)最具代表性。《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至今年8月末，公募基金市場上204只ETF產(chǎn)品，規(guī)模在50億元以上的產(chǎn)品在今年規(guī)模持續(xù)擴張，規(guī)模在2億元以下的ETF產(chǎn)品難以在規(guī)模上有較大起色，兩類產(chǎn)品的規(guī)模分化愈演愈烈。

即便是專業(yè)的機構投資者，在選擇基金產(chǎn)品時也會傾向于規(guī)模較高產(chǎn)品。某基金公司大類資產(chǎn)配置負責人對《證券日報》記者表示，他在挑選ETF等指數(shù)基金產(chǎn)品作為公司FOF的基金池時，會著重考量兩個方面——基金規(guī)模和基金費率，更傾向于規(guī)模較高的產(chǎn)品，是因為這些基金背后持有人結構相對穩(wěn)定，不會因為大量資金的進出導致凈值出現(xiàn)異常波動。

迷你基金業(yè)績表現(xiàn)差

一只基金產(chǎn)品要留住持有人，最簡單、最有效的途徑便是做出優(yōu)秀的回報率。通常來說，規(guī)模高達數(shù)百億元的基金產(chǎn)品“尾大不掉”，在市場風格發(fā)生快速變化時換倉可能更麻煩一些，相對而言，迷你基金規(guī)模較小，面對市場風格切換在換倉上會更收放自如一些，有更大的概率獲取更高的超額收益。

但事實卻并非如此，從今年前8個月全部基金產(chǎn)品的業(yè)績來看，迷你基金的回報率遠不及所有產(chǎn)品平均水平。

《證券日報》記者注意到，若只看權益基金產(chǎn)品(包括普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金)，今年前8個月，公募基金市場所有權益基金的平均回報率為24.15%;而規(guī)模不足5000萬元的迷你基金產(chǎn)品，在同期的回報率僅有19.73%，遠遠低于所有公募基金產(chǎn)品的平均回報率。

2018年，年度收益冠軍的爭奪曾令人印象深刻。到2018年12月中旬，中郵尊享一年定開混合以16.44%的業(yè)績領跑，超出業(yè)績排名第二的前海開源滬港深匯鑫A近6個百分點，該基金成為2018年收益冠軍的大熱門。不過，在2018年12月26日，中郵基金發(fā)布公告稱，中郵尊享一年靈活配置混合由于規(guī)模不足2億元，觸發(fā)清盤條款，該基金也被戲稱為“最慘冠軍基金”。

2018年權益基金的收益率表現(xiàn)有太多不確定性，最終排名靠前的基金產(chǎn)品中空倉運行者不在少數(shù)，這些基金能夠獲取較高的同類排名不具備說服力。從今年以來業(yè)績回報來看，回報率排名靠前的基金產(chǎn)品，如博時醫(yī)療保健行業(yè)混合A、富國消費主題混合、景順長城內(nèi)需貳號混合等，均是公募基金的明星產(chǎn)品，規(guī)模穩(wěn)定保持在10億元以上。

業(yè)績排名持續(xù)位居前列的權益基金產(chǎn)品，加之投資風格穩(wěn)定的明星基金經(jīng)理，成為個人投資者的主流選擇。近年來，這些基金形成了業(yè)績和規(guī)模的良性循環(huán)，逐步成為基金公司旗下的“拳頭產(chǎn)品”，為保障基金背后廣大持有人利益，基金公司尤其注重風控、保證基金持有人良好的投資體驗。

在此前盛傳的“科創(chuàng)板打新救活了一批迷你基金”也有待討論。此前有媒體報道稱，東興品牌精選靈活配置混合、東興眾智優(yōu)選靈活配置混合、東興核心成長混合等基金產(chǎn)品為保證打新收益率紛紛限制了大額申購，而《證券日報》記者查閱發(fā)現(xiàn)，上述基金產(chǎn)品并未參與科創(chuàng)板打新，基金管理人也尚未發(fā)布過“該基金可以參與投資科創(chuàng)板股票”的相關公告。

迷你基金借助打新科創(chuàng)板在短期內(nèi)取得了較高收益率的，僅僅是少數(shù)。《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述提到的739只迷你基金中，參與科創(chuàng)板打新的基金(從網(wǎng)下配售名單中最終獲配結果統(tǒng)計)共有52只，占比不足一成。

28只科創(chuàng)板股公布的網(wǎng)下配售名單中：僅有12只迷你基金中簽新股的數(shù)量較高，中簽了20多只科創(chuàng)板新股;所有參與科創(chuàng)板打新的基金產(chǎn)品，有733只基金均中簽了20只以上的科創(chuàng)板新股。

迷你基金持有人結構失衡

2017年前后，A股市場剛剛從前一輪大跌中復蘇，投資者對新基金的認購熱情空前高漲，基金公司也趁機在此時發(fā)行新基金產(chǎn)品，其中包括大量以機構為主的定制基金。這類基金的出現(xiàn)，為迷你基金數(shù)量的后續(xù)爆發(fā)埋下了伏筆：機構資金在階段行情獲益后紛紛撤出，規(guī)模與份額的大幅縮水讓很多基金迅速淪為迷你基金。

2016下半年成立一只基金產(chǎn)品，A份額的首募規(guī)模為5億元，B份額的首募規(guī)模也有8億元，機構持有占比分別是99%和100%。該基金的A份額和B份額均在去年遭遇了大規(guī)模凈贖回，到了今年二季度，該基金出現(xiàn)“連續(xù)二十個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元”的情況，二季報顯示該基金的最新份額已經(jīng)不足1萬份。

像上述基金一樣經(jīng)歷規(guī)模“過山車”的基金產(chǎn)品不在少數(shù)，更是有債券基金產(chǎn)品經(jīng)歷了從“首募規(guī)模70億元”到“最新規(guī)模不足1000萬元”的巨大落差。這些基金規(guī)模驟降的主要原因，是背后持有人機構的失衡，機構資金極高比例持有這些基金，隱含著資金撤出后基金淪為迷你基金的隱患。

《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在今年二季度末時，有5430只基金在二季報中披露了機構投資者比例及機構投資者的持有份額：整體來看，機構投資者對所有基金產(chǎn)品的合計持有規(guī)模為7億元，5430只基金產(chǎn)品在今年二季度末的總份額為13.76億元，機構投資者占比達到50.87%，撐起了公募基金的半邊天。

機構投資者比例不斷提高，對公募基金而言無疑是好消息。一般而言，機構投資者對基金產(chǎn)品的持有更加穩(wěn)定，在市場行情切換時不會像個人投資者一樣敏感。近年來，監(jiān)管層對基金投資者集中度管理要求趨嚴，存量的委外定制基金面臨兩種選擇：申請轉型、改變該基金的運行模式或采用定期開放發(fā)起式設立，不再對個人投資者開放。

值得注意的是，今年以來新基金發(fā)行有所回暖，機構資金為主的債券基金又一次站上“C位”，眾多債券基金在達到2億元的募集資金后選擇了快速成立。《證券日報》記者從多家基金公司處獲悉，提前結束募集的債券基金持有人基本在200戶左右，資金來源以機構客戶為主，機構拼單的債券基金，在持有人達到200戶后，募集金額一般能到3億元以上。

在此背景下，機構資金占比較高的基金產(chǎn)品不在少數(shù)。《證券日報》記者梳理基金二季報發(fā)現(xiàn)，機構投資者持有比例在50%以上的基金多達2599只，機構資金持有比例高于90%的基金有1730只，其中還有1232只基金的機構投資者持有比例在99%以上，最為極端的，有533只基金的機構占比已經(jīng)達到100%。

中小基金公司規(guī)模難突破

相比老牌券商系公募基金、銀行系公募基金，新成立的基金公司如何在短期內(nèi)實現(xiàn)管理規(guī)模的擴張、實現(xiàn)對其他基金公司的“彎道超車”，成為中小基金公司面臨的共同難題。盡管不斷有基金公司高管陸續(xù)談及這個問題的解決方案，提出符合該公司的發(fā)展道路，但是目前這一局面仍未發(fā)生明顯的扭轉。

迷你基金數(shù)量的持續(xù)擴容與之密切相關。

一方面，老牌券商系公募基金、銀行系公募基金具備品牌和渠道方面的優(yōu)勢，也能保證每年比較可觀的凈利潤收入。在股東方的大力支持下，均陸續(xù)完善了基金公司旗下的投研隊伍，逐漸形成業(yè)績和規(guī)模的良性循環(huán)：業(yè)績長期做得好，吸引投資者前來申購;管理規(guī)模增長帶來的管理費收入，又能進一步增強公司的投研實力。

而在另一方面，不具備品牌和渠道方面優(yōu)勢的中小基金公司舉步維艱。新基金在發(fā)行時的募集規(guī)模就比較低，如果不能保證長期穩(wěn)定的回報率，便很難留住存量的投資者和資金。值得一提的是，中小基金公司通常會尋求機構資金的幫助來達到2億元的成立規(guī)模，一旦后續(xù)這些資金撤出，基金規(guī)模便會迅速下降。

《證券日報》記者從多家基金公司處了解到，目前讓中小基金公司“頭疼”事情不在少數(shù)，最為嚴峻的主要是人才和渠道。

人才渠道的壓力主要是指基金高管層和基金經(jīng)理。有基金公司人士對記者表示，最怕基金公司的高管層出現(xiàn)大的變動，這樣一來整個公司的經(jīng)營模式和發(fā)展防線都要重新調(diào)整，新的人員變動也需要一定時間進行磨合，這對于基金公司內(nèi)部而言是極大的成本，而基金經(jīng)理的變動直接關乎基金持有人的去留。

除了人才，渠道同樣令中小基金公司頭疼。當大公司想著如何加強和銀行合作時，小公司苦于沒有機會進入銀行的白名單。小公司在各渠道的話語權也十分有限。《證券日報》記者注意到，新型基金產(chǎn)品的獲批也是以大型基金公司為主，大型基金公司在比拼新基金的發(fā)行規(guī)模時，小型基金公司還不具備申報新產(chǎn)品的資格。

不可否認的是，公募基金經(jīng)過了21年的發(fā)展，強者恒強局面在不斷加劇，頭部公司在資金、人員、技術配備等方面的優(yōu)勢原來越大，中小基金公司要實現(xiàn)“彎道超車”的難度越來越大。有業(yè)內(nèi)專家直言：“公募業(yè)務蛋糕就那么大，其他小公司參與新業(yè)務的機會很小，發(fā)展的難度非常大。”

基金清盤趨勢難擋

今年8月13日，嘉實基金宣布旗下百億元級嘉實元和清盤。從5年前的重磅創(chuàng)新，到而今的“提前清盤”，嘉實元和的清盤讓眾多投資者大跌眼鏡，也讓該基金的持有人有些始料未及。

2014年9月29日，嘉實元和作為公募基金史上首只投資非上市股權的創(chuàng)新產(chǎn)品橫空出世，由于其前所未有的創(chuàng)新(該基金50%的資產(chǎn)將投資于中石化銷售公司股權)，加上投資中石化銷售公司股權火爆一時，嘉實元和募資規(guī)模高達百億元。然而，后來的演繹未能如投資者預期中的美好，原本期望的中石化銷售公司上市遲遲未見動靜。

實際上，今年以來清盤的基金也絕非只有嘉實元和。《證券日報》記者注意到，截至9月2日，今年以來清盤的基金產(chǎn)品已經(jīng)有101只，進入財產(chǎn)清算階段的基金產(chǎn)品仍在穩(wěn)步上漲。不過，這相比基金清盤堪稱“瘋狂”的2018年已經(jīng)大幅減少，2018年全年，共有超過300只基金產(chǎn)品清盤，基金公司對尾部產(chǎn)品進行集中清理。

今年以來基金清盤數(shù)量的驟降，與市場行情表現(xiàn)有關。某公募基金副總經(jīng)理對《證券日報》記者表示，今年清盤基金數(shù)量少的主要原因是市場表現(xiàn)好，很多權益基金都表現(xiàn)出了較好的賺錢效應，吸引大量投資者申購：“我們可以看到，明星基金產(chǎn)品規(guī)模增長很快，規(guī)模較低的產(chǎn)品的規(guī)模也有增長，雖然增長不多，但是幾千萬元的規(guī)模就大有改觀了。”

需要注意的是，2018年全年清盤基金數(shù)量之多，除了2018年A股市場行情震蕩下行的原因外，與資管新規(guī)提到的各類基金清理也有關。受資管新規(guī)影響，公募基金市場上的分級基金、保本基金、委外定制基金等產(chǎn)品面臨整改，清盤和轉型成為僅有的兩種選擇，很多規(guī)模較低的產(chǎn)品都是直接選擇了清盤。

同樣是基金清盤，對于大型基金公司和小型基金公司的意義卻全然不同。《證券日報》記者從一位銀行系公司高層了解到，該基金公司的戰(zhàn)略方向就包含著對規(guī)模較低、持有人較少產(chǎn)品的清理工作，也方便基金經(jīng)理騰出時間和經(jīng)理來管理其他基金產(chǎn)品。但中小基金公司則不然，很多權益基金的清盤都是無奈之舉。

有資深行業(yè)研究人士對《證券日報》記者表示，不能把迷你基金直接同等于將要清盤的基金來看待，“迷你基金數(shù)量眾多，其中有一些產(chǎn)品確實存在著管理不善、持有人結構極端等問題，這些基金的清盤對行業(yè)其實是好事，但是，也有一部分迷你基金其實運行的很好，是值得投資者信賴和持有的，可能是渠道有限等原因規(guī)模暫時比較低而已。”(王明山)