多因素共振致“核心資產(chǎn)”受追捧 抱團(tuán)或帶來(lái)踩踏風(fēng)險(xiǎn)

多因素共振致

“核心資產(chǎn)”股價(jià)持續(xù)上漲

市場(chǎng)將那些處于行業(yè)龍頭地位、具備高穩(wěn)定性和高ROE、有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的大市值公司，視為“核心資產(chǎn)”。

致順投資表示，核心資產(chǎn)類(lèi)股票持續(xù)上漲，是多個(gè)因素共振的結(jié)果，包括經(jīng)濟(jì)處于下行周期、市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)集中、A股投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)機(jī)構(gòu)化、海外資金持續(xù)流入、價(jià)值投資理念普及等等。

凱豐投資高級(jí)策略研究員劉幸表示，核心資產(chǎn)過(guò)去幾年持續(xù)上漲有充分的理由，一是流動(dòng)性，二是業(yè)績(jī)，三是估值。“從流動(dòng)性上看，在新增資金不多且外圍資金占較大比例的情況下，市場(chǎng)會(huì)趨向于選擇抱團(tuán)核心資產(chǎn);核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī)過(guò)去幾年也體現(xiàn)出非常強(qiáng)的韌勁;而且核心資產(chǎn)的估值和沒(méi)有業(yè)績(jī)的小票相比，具有極高的性?xún)r(jià)比。”

仁橋資產(chǎn)認(rèn)為，外資對(duì)“核心資產(chǎn)”青睞有加，隨著外資投資占比加大，其對(duì)市場(chǎng)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)也在增強(qiáng);在股票定價(jià)模型中，A股市場(chǎng)過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間過(guò)于重視增長(zhǎng)率因子，而忽視了穩(wěn)態(tài)下ROE的水平。隨著經(jīng)濟(jì)增速整體下臺(tái)階，高增長(zhǎng)的公司越來(lái)越少，穩(wěn)態(tài)下的ROE變得更為重要，這有助于“核心資產(chǎn)”的估值提高;而且，科創(chuàng)板打新的底倉(cāng)配置需求有利于資金源源不斷地流向“核心資產(chǎn)”。

星石投資表示，“核心資產(chǎn)”近期受到資金抱團(tuán)，與多方面因素有關(guān)：一是外資加速涌入A股，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格起到了邊際上的帶動(dòng)作用;二是外部國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底仍在路上，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較年初回落，資金涌向確定性更強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致核心資產(chǎn)溢價(jià)率走高和邊緣資產(chǎn)市值大幅蒸發(fā)的現(xiàn)象。

明達(dá)資產(chǎn)認(rèn)為，“核心資產(chǎn)”的上漲與寡頭時(shí)代趨勢(shì)相關(guān)，而這一趨勢(shì)還將繼續(xù)并強(qiáng)化，特別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的集中度快速上升，各類(lèi)要素向頭部集中的趨勢(shì)越來(lái)越顯著，而且以后行業(yè)集中度還會(huì)進(jìn)一步提升。在當(dāng)前所處的低利率時(shí)代，資金寬松的同時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)顯得更為稀缺。隨著資本市場(chǎng)全方位開(kāi)放，未來(lái)社保養(yǎng)老、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)和海外資金等長(zhǎng)期資金存在配置需求，海外資金配置需求空間更大，對(duì)核心資產(chǎn)的主導(dǎo)權(quán)也將增強(qiáng)。

“擁擠”或帶來(lái)逆轉(zhuǎn)

對(duì)于炙手可熱的“核心資產(chǎn)”，多位私募人士表示對(duì)其后續(xù)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

致順投資認(rèn)為，看好“核心資產(chǎn)”的邏輯已廣泛傳播、投資者都耳熟能詳時(shí)，股價(jià)固然會(huì)創(chuàng)新高，但勢(shì)必伴隨交易上的擁擠，對(duì)此投資者應(yīng)該審慎評(píng)估這類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

劉幸表示，對(duì)于“核心資產(chǎn)”也要考慮其持續(xù)性，下半年其業(yè)績(jī)是否能像之前那樣繼續(xù)攀升。如果業(yè)績(jī)隨著經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)周期逐步下行，“核心資產(chǎn)”的抱團(tuán)行為有可能帶來(lái)一定程度的交易性踩踏。

鴻道投資執(zhí)行合伙人、投資總監(jiān)孫建冬認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與改革將迎來(lái)一個(gè)難得的窗口期。在這個(gè)過(guò)程中，“核心資產(chǎn)”將會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)降息慣性上沖后進(jìn)入調(diào)整期。從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)看，這次調(diào)整是對(duì)2001年加入WTO以來(lái)尤其是2008年四萬(wàn)億刺激以來(lái)增長(zhǎng)模式與融資模式的長(zhǎng)周期調(diào)整。因此，“核心資產(chǎn)”中一些跟過(guò)去增長(zhǎng)模式相關(guān)度更高的行業(yè)如地產(chǎn)、銀行等，調(diào)整的開(kāi)始也是結(jié)束的開(kāi)始。

仁橋資產(chǎn)旗幟鮮明地表示，“核心資產(chǎn)”大漲是由一致性行為催生的泡沫。逆向投資策略里的一個(gè)邏輯前提是“均值回歸”，無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)格還是估值長(zhǎng)期都要遵循這個(gè)規(guī)律。指數(shù)和公司的價(jià)格波動(dòng)由業(yè)績(jī)和估值波動(dòng)兩部分組成，估值波動(dòng)有時(shí)會(huì)更大，因此監(jiān)控好估值波動(dòng)區(qū)間是監(jiān)控投資者情緒的有效指標(biāo)。當(dāng)投資人逐漸“擁擠”到一個(gè)極端時(shí)，逆轉(zhuǎn)也會(huì)隨之而來(lái)。一些龍頭企業(yè)近期的股價(jià)上漲并非來(lái)自業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而是源于估值快速擴(kuò)張，需要警惕鐘擺回轉(zhuǎn)。

星石投資認(rèn)為，“核心資產(chǎn)”存在一定溢價(jià)，短期內(nèi)或仍能持續(xù)，但隨著其性?xún)r(jià)比逐漸降低，未來(lái)將逐漸回歸低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的一般規(guī)律。“‘核心資產(chǎn)’低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的錯(cuò)配說(shuō)明以前的定價(jià)出現(xiàn)了問(wèn)題，快速上漲的股價(jià)就是對(duì)之前定價(jià)失衡的修正。現(xiàn)在，‘核心資產(chǎn)’的風(fēng)險(xiǎn)依然保持在較低水平，但未來(lái)可能越來(lái)越符合低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資規(guī)律，性?xún)r(jià)比逐步降低。中高收益的成長(zhǎng)股可能將成為下一階段的‘核心資產(chǎn)’。”

不過(guò)也有私募仍堅(jiān)定看好“核心資產(chǎn)”。明達(dá)資產(chǎn)表示，未來(lái)兩三年的配置重點(diǎn)仍然是大金融、大消費(fèi)、大健康板塊中的藍(lán)籌股、核心資產(chǎn)。“我們將選擇這些領(lǐng)域中具備寡頭特征、估值合理、盈利穩(wěn)定的企業(yè)，作為持續(xù)跟蹤和配置的重點(diǎn)。同時(shí)繼續(xù)做好風(fēng)控，在加強(qiáng)風(fēng)控體系的同時(shí)進(jìn)一步增加對(duì)個(gè)股的事前深入研究以防范風(fēng)險(xiǎn)。”