公募力拼轉融通業務 全方位積極籌備轉融通

據基金公司人士及券商研究所測算，轉融通可使公募基金收益增厚0.5%~1%，這也激活了公募基金參與熱情，目前正從系統建設、投研準備、運營等全方位進行備戰。

全方位積極籌備轉融通

轉融通證券出借業務指引已自6月21日公布之日起施行，不過，據記者了解，目前基金公司仍處于籌備修改老基金合同、等待系統對接、落實風控預案的準備階段。

“目前我們公司投資、運營、產品等相關部門均在跟進轉融通業務涉及的流程梳理、系統測試、制度建立等相關工作。未來，在監管允許的范圍內，公募基金將會根據自身的投資策略、投資限制等相關要求，在嚴格遵守公司對轉融通的風控要求基礎上，積極參與轉融通業務。”一家基金公司人士表示。

另一家基金公司人士也表示，目前主要是要改造交易系統，因為目前系統實現不了估值等功能。現存產品因基金契約中不能參與相關業務，需要修改合同涉及召開持有人大會，而通過新基金參與更為便利。

實際上，關于轉融通業務的系統建設也被不少公司提及。“科創板轉融通的系統準備工作已經開始啟動，與券商的系統對接也已經進入測試階段。基金參與的主板轉融通業務指引剛公布，多數基金公司相關的業務接口和文件傳輸目前都沒完全準備就緒。盡管2015年基金公司也做過一些準備，但時隔幾年之后推出的指引相比之前還是有些變化，還需要等待系統方面的相關指引細則。”一家基金公司量化投資部總監稱。

基金公司風控部門也在為轉融通業務做準備。“基金參與轉融通業務的主要風險還是流動性風險，事實上，相關指引中規定了各類型基金出借證券資產占基金資產的上限以及單只個券的出借比例，在這個限制下，基金公司可以根據自己的情況，確定出借券的范圍和數量。基金公司平時也需要做相關的壓力測試，預判市場極端情況下的流動性資產應付能力。若出現非常極端的情況，也可以啟動限制大額贖回機制。”一家基金公司風控部人士如此解釋。

指數和戰略配售基金

或成參與主力

業務指引規定了包括處于封閉期的權益類基金、開放式指數基金等基金可參與轉融通業務，但在業內人士看來，并非所有納入范圍的基金品種未來都會積極參與這一業務。

“對于剛剛推出的轉融通業務，大家都會積極參與。”華南一位ETF基金經理表示，轉融通業務幾年前就有望推出，后來碰到股票市場大幅波動，轉融通業務也一度停滯。如今，市場平穩之后，轉融通再度提上議程，管理ETF的基金經理都希望參與這項業務，畢竟多了一個增強基金收益的手段。

一家基金公司產品部人士也認同轉融通業務對增厚基金收益的貢獻，但他認為，不同類型、不同規模的基金對轉融通業務的參與意愿或有所不同，“主動型基金本身收益波動較大，業績考核也是對比較基準的相對排名，因此，基金通過出借個券獲得1%左右的收益，對于主動型基金而言微乎其微;但對被動型基金而言，增厚1%左右的收益，對其減少跟蹤誤差就非常重要，因此，被動型基金參與轉融通意愿更強”。

他說：“基金的運作管理過程中也要應付日常的申購贖回，滿足流動性要求，業務指引也對基金參與轉融通提出了比例限制。相比之下，規模較小的基金自身規模受申購贖回影響更大，流動性管理也會更為審慎，因此，那些規模較大、較為穩定的基金參與轉融通業務的意愿更高。”

上述基金公司量化投資部總監也認為，除了監管給定的比例限制，基金產品也會評估歷史規模變動及自身的客戶結構，考慮參與轉融通業務的比例。

多家基金公司量化投資部人士分析，未來指數基金及戰略配售基金或成為參與轉融通業務的主力品種。戰略配售基金所持的券種本身有鎖定期限制，指數基金一般也只有在指數定期調整時才會調整持倉組合，持倉也較為穩定，指數定期調整時它才會調整。相比之下，主動性基金一方面需要經常買賣，持股周期相對偏短。另一方面，有封閉期的主動型基金本身數量不多，目前在市場上整體規模也有限，暫時難以成為轉融通業務的主力。

將增厚基金收益0.5%~1%

據光大證券研究所金融工程研究團隊測算，根據證金公司披露數據，轉融券業務的期限費率中轉融入年利率最高可達2%，假設指數基金通過轉融通業務出借證券的市值按上限計算，達到基金資產凈值的30%，那么通過出借業務最多能夠提高該指數基金的收益0.6%。由于指數基金的被動管理方式，跟蹤同一標的指數的基金業績差異一般不明顯，通過轉融券的方式可增強指數基金的業績。

此外，本次指引增加了戰略配售基金參與轉融通業務，截至6月21日獲批的科創主題基金中可參與戰略配售的封閉式運作基金共有12只，加上去年成立的6只戰略配售基金，均有望享受參與轉融通業務帶來的收益增厚。該類基金可參與比例相對較高，最多可達基金資產凈值的50%，粗略估算轉融通業務最高可帶來1%的收益增厚。

華寶證券研究所分析指出，當前公募基金出借的年利率收益在1.5%~2%，在樂觀情形下，符合條件的主動權益基金和戰略配售基金按照50%上限參與出借業務的收益增厚約在0.75%~1%，而單只指數基金可按照30%的上限參與出借業務，且出借期限在10個交易日以上的出借證券受流動性受限資產的約束，倉位上限為15%，則按照上述利率水平，公募按照30%倉位上限參與出借業務的收益增厚約在0.5%左右。實際情況下，主動權益基金和指數基金的出借意愿受到多方面因素的影響，實際出借比例可能低于50%和30%的上限，且在約定申報方式下，公募基金的實際出借期限和利率也會受到市場融券需求、成份標的券質量等因素的影響，這些因素都會影響公募基金參與出借業務的實際收益增厚結果。

“在轉融通過程中，證金公司也會收取手續費，目前主板券種轉融券業務的期限費率中，轉融入年利率在1.5%~2%之間，相比之下，科創板轉融入年利率僅0.6%。事實上，市場也處于動態平衡的過程，未來隨著供需變化，主板的轉融入年利率是否有下降的空間，轉融入年利率的變化也會直接影響基金公司參與轉融通的收益。”上述基金公司量化投資部總監表示。

轉融通業務更好實現價值發現

上述基金公司量化投資部總監認為，公募基金參與轉融通業務更大的意義在于更好地實現價值發現功能，有助于基礎市場估值更加合理。

轉融通也將給量化對沖策略打開新的空間。“從機構投資者的角度而言，公募基金參與轉融通之后，會在一定程度上增加券源供給。對基金專戶及私募基金的量化對沖型產品而言，過往能夠借到的個券有限，只能用滬深300、中證500兩個寬基指數的股指期貨品種對沖，未來可以用個券對沖，對沖效果能夠精確到行業及更為細分的維度，更好地實現對沖效果，豐富量化對沖策略。目前公募基金只能通過融出個券賺取額外收益，公募量化對沖基金目前暫時無法融入個券進行對沖操作。” 上述華南ETF基金經理表示。

華寶證券研究所認為，基金參與轉融通業務，一定程度上有利于完善A股市場定價體系和投資策略豐富度。允許公募基金參與出借業務，將豐富A股市場融券業務的券源供給，有利于融券業務的開展，從而一定程度上緩釋當前A股市場融資、融券業務的不對等問題。同時，在做空選擇下，A股市場單邊炒作的模式將受到影響，有利于完善A股市場合理定價體系。