基金加速構建多元化科創板估值體系 科技型企業屬性加大估值難度

隨著A股正式進入“科創板時代”，估值體系的構建成為基金公司備戰科創板投資的重中之重。上證報了解到，當前公募基金正不斷加速完善科創板的估值體系。

較之傳統的上市公司，科創板企業具有一定的特殊性。因此，基金公司在構建估值體系時也力求能夠針對企業屬性做到“具體問題具體分析”，估值體系的構建呈現體系化、專業化、多元化的發展趨勢。

科技型企業屬性加大估值難度

業內相關人士分析，科技型企業擁有“三高一大”特點：一是高成長，二是高投入，三是高風險，四是無形資產占比大，科技企業的盈利主要依靠其無形資產和不斷的創新活動來實現。

“此外，相較傳統行業，科技公司在發展過程中往往會經歷更高頻的資本運作和業務重組，其出現戰略轉型和兼并收購未完全消化情況的概率很大。因此，科技行業自身屬性決定了其估值定價比傳統行業更加困難。”上述人士表示。

北京某公募科創板投研團隊負責人認為，估值手段其實就是尋找一個“錨定效應”，估值方法的演進應契合處于不同發展階段、商業形態的企業本質，充分考量行業價值特征和企業自身資源稟賦。由于快速增長以及突破性創新等屬性，科技行業估值定價相對更難，所用估值模式及價值判斷將更加專業和多元化。但本質上，科創型企業的估值手段和DCF模型(現金流折現模型)為同源。從長久看，沒有投資者會下注一個永遠都不會盈利的企業。

“因此，科技型初創企業的估值方法更需要透過‘盈利滯后’特征來估計企業未來的增長潛力，評估風險價值。估值的本質是對企業價值創造能力的預期，核心是預測企業的成長性和風險。”該負責人表示。

估值模式專業化凸顯

為了應對科創板企業估值難度，基金公司的估值體系正呈現體系化、專業化、多元化發展趨勢。

業內相關人士表示，企業所處行業特征、業務類型、資源要素、商業模式、生命周期和資本運作等一系列因素都會影響科創類企業的價值判斷。因此，對這類企業的估值更需要運用系統性的方法論。

據悉，目前多家基金公司采用的估值體系分為“三步走”： 一是判斷企業類型;二是判斷業務類型;三是選定估值方法。

上述負責人針對不同類型科創板企業的估值進行了推演。他指出，對于商業模式相對穩定的成熟型公司，可用PE估值法;高速成長型公司可用PEG(市盈率相對盈利增長比率)估值法，企業可根據行業屬性和業績穩定性享有PEG折價或者溢價;重資產成長型公司則可以兼顧EV/EBITDA(企業價值倍數)方法，通過還原企業折舊前的盈利水平看估值;對于盈利偏弱但現金流優秀的企業，PS(市銷率)為常用的估值方法，其適用于電商和云公司估值;早期科創企業可能出現類似于一級市場的市場空間折現估值法，目前針對該類企業估值方法的不確定性較高。