消息：近3年回報居主動股基第一 易方達消費緊抓核心資產

2006年就加入易方達基金公司的蕭楠，在多年消費行業研究員的經歷中練就了評判一家好公司的火眼金睛，擔任基金經理后，憑借對消費行業的認識和深入研究，更是在市場不佳的年份里保持了基金凈值的穩定，并在白酒等細分行業復蘇時敏銳的抓住機會。如今，成立已快9年的易方達消費行業累計獲得158.5%的業績回報，平均年化收益高達17%以上，尤其是從2016年之后，在多個年份的業績表現均位居同類基金前十，近3年業績回報穩居主動股票型基金第一。

以深入研究應對市場頻繁波動

早在2010年三季度時，易方達消費行業股票型基金就已經成立，但從時間點看，剛剛經歷了2008年金融危機與2009年寬松貨幣政策之后的A股市場正如大病之后的病人一樣，處于休養生息階段。在隨后的2011年和2012年，A股都在逐步消化前期的悲觀預期，股指呈現出小幅回調走勢。

從2010年四季度開始，易方達消費行業就買入瀘州老窖、格力電器、大商股份等當時的優質消費行業上市公司并重倉持有，彼時，其股票資產占基金資產凈值比例是77.4%。進入2011年，其股票資產倉位進一步提升至83.38%，食品飲料、批發和零售貿易是其重倉的兩大行業。

2012年9月份蕭楠加入到易方達消費行業的管理當中，這也是其首次擔任基金經理，在2012年四季度和2013年，白酒相繼受到塑化劑和限制三公消費的影響，進入行業低迷期，蕭楠也迅速調整布局，在2013年一季度，前十大重倉股中僅有貴州茅臺這一只白酒股，伊利股份、格力電器、上汽集團、上海家化等其他消費領域龍頭公司占據了主要領地，到2013年下半年，甚至貴州茅臺也消失在了前十大重倉股之列。

不過，蕭楠并沒有忽略白酒行業，而是持續深入的進行著觀察和研究。據蕭楠后來介紹，自2012年末爆發白酒塑化劑風波后，其和團隊一直堅持白酒行業的研究，經歷了近兩年的深度調整后，白酒行業2014年已經見底，不過復蘇還是非常微弱。通過大量走訪調研，蕭楠及團隊對上市公司到銷售終端情況都有了比較深入、全面的把握，結合對量、價、庫存、動銷(即拉動銷售)等指標的分析，預估出白酒行業復蘇的路線圖。

在2014年一季度，貴州茅臺又突然出現在易方達消費行業的重倉股中，并猛然占據了第二大重倉股的位置。在2014年四季度， A股風格在短期內發生了巨大變化，易方達消費行業由于沒能及時減倉此前持有的中小市值成長股，而導致業績出現落后，不過這也成為易方達消費行業業績“起跳”之前的最后一次“下蹲”。

從2015年1月份起，白酒股重回易方達消費行業的重倉股行列，蕭楠分別布局貴州茅臺和五糧液這兩大行業龍頭，二季度逐漸將白酒股擴大到前十大重倉股的四席，并與美的集團、格力電器等其他消費行業公司不分伯仲，并一直保持風格的穩定，最終以26.85%的年度漲幅收官，再次跑贏同類均值和滬深300指數。

在蕭楠的投資理念中，每只股票的收益可分為兩部分：由公司業績決定的預期回報，以及隨機游走產生的波動。蕭楠認為，在足夠長的時間內，后者預期值(均值)為零，故從長期來看，股票的收益僅由前者驅動，而業績增長取決于產品布局、管理能力、研發投入等公司內部因素。

此外，蕭楠還認為，在選好了公司以后，就需要靠長期持有來抵消波動率。經驗顯示，任何一只股票，如果一年中錯過其回報率最好的連續20天，收益率都乏善可陳。這正是為什么頻繁換股的投資者不容易獲得可觀收益的原因。但收益率最好的連續20天無法事先預知，唯有長期持有才是避免錯過它的最好辦法。

長期的研究經歷讓蕭楠得以選出優秀的上市公司，而堅定的長期持有又讓其能夠捕捉到收益率最高的上漲階段，得此兩項，易方達消費行業想不上漲也難。

緊抓核心資產不放手 堅信時間帶來價值

2016年，蕭楠憑借對藍籌消費股的堅守，在A股各主要指數均出現下跌的情況下，不但沒有受到影響，反而讓易方達消費行業的凈值上漲了7.21%。之所以沒有受到整個市場的消極影響，正是因為蕭楠對消費行業的深度了解，其當時表示，2015年到2016年，白酒和家電行業經歷深度調整之后，庫存出清，終端動銷開始，行業內持續優勝劣汰，龍頭企業的業績見底回升。而且這些行業具備強馬太效應、現金流充沛、邊際成本可以不斷下降、護城河寬厚等特點，具備長期投資價值。

在2012年時，易方達消費行業的持有人戶數僅僅為85170戶，其中個人投資者持有份額占基金總份額的83%。而到了2016年年底，易方達消費行業的持有人戶數已經上升到超過10萬戶，越來越多的基金持有人被蕭楠及易方達消費行業的優秀業績所打動，與此同時，機構投資者占比也提升至31.61%。

2017年對于蕭楠來說是值得紀念的一年，因為這一年，他憑借易方達消費行業奪得了主動權益基金的亞軍，單位基金凈值由2010年成立時的1元已經上漲到2.331元。在年報中，蕭楠自豪的表示：“2017 年我們繼續重倉白酒、家裝、家電等行業，低配估值高、基本面存在較大泡沫的傳媒、服裝等行業。同時，我們也重倉持有了消費行業中基本面良好、壁壘深厚、估值合理的個股。這樣的配置令我們取得了較好的絕對收益以及相對收益。”

盡管2017年藍籌股用大漲回報了價值投資者，但蕭楠仍然在年底時表示：“盡管“價值投資”似乎已經深入人心，但實際上很多投資者對商業模式、盈利可持續性乃至自身能力邊界的思考依舊不夠深入，“什么錢都想賺，并且覺得自己什么錢都能賺”的投資方式依然是主流。我們始終堅信股票唯一合理的盈利來源就是公司的長期業績回報，除此以外的獲利皆為幸存者偏差。我們寧愿在寒風中端起獵槍耐心等待，也不愿意在垃圾堆中揮汗如雨上下奔忙。”

不過2018年的回調似乎還是比預期慘烈了些，然而從持倉上可以看出，一方面，蕭楠對股票資產整體占比已經從2017年的86.43%，下調至2018年年底時的84.94%，并且在除核心資產以外的個股上也降低了持倉水平。最終，將基金業績的回撤幅度控制在了最小范圍內，好于指數及同類產品均值。

2018年過后，蕭楠表示：“我們必須實事求是地承認，我們對于宏觀、政策以及更宏大層面上的研究和思考仍不夠充分，這導致我們遭遇一些長期“啞變量”突然變化的時候，顯得準備不足。但我們依然清醒地認識到不存在完美的投資框架，以及在將新的參數和模型引入投資框架之前，我們必須謹慎考慮原有體系對其的接納能力。我們仍然會繼續關注宏大敘事的部分，但也會把研究的精力放在微觀層面。”

很明顯，雖然相對比較之下，易方達消費行業已經明顯好于大多數同類產品的業績，但蕭楠仍然在反思自身投資體系中的不足。而且蕭楠還觀察到，在外資進入一個國家的資本市場以后，大舉買入的標的往往都是那個國家最好的資產，即便是在國內多數投資者眼中，這些標的股票的估值并不低，但依然不能阻擋外資買入的步伐。

也正是基于此，蕭楠在年報中稱：“我們會堅定站在那些“身強體健”的企業一邊，相信時間帶來的投資價值。我們也會反復推敲過去對企業核心競爭力的理解，不斷修正認知，力爭在2019年能夠在疾風中找到更多勁草，帶我們度過這段波折的時光。”

從2018年各季報和2019年一季報的對比可以發現，蕭楠不斷增持貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖這類核心白酒企業的股票，而截止今年6月14日，易方達消費行業在今年內的漲幅已達44.9%，表現非常優異，不得不說，這和蕭楠對于核心資產的理解和堅定持有是密不可分的。

能獲得長期穩定的回報對于投資者來說是夢寐以求的事情，從易方達消費行業成立至今，其累計收益率已經高達158.5%，年化收益率超過17%。從最近五年的回報來看，該基金的收益率更是高達196.1%，位居30只主動股票型基金第2名，在超過700只主動權益類基金中，回報率位居第10名。而從A股高度波動的最近3年來看，易方達消費行業的近3年收益率為100.23%，位居主動股票型基金第1，顯示出極強的獲利能力。

除了在業績上攻方面蕭楠顯示出良好的能力外，在防守方面，蕭楠同樣做到了超越大多多基金。從4月份開始，A股市場出現沖高回來走勢，進入5月各指數更是跌幅明顯，不少權益基金在僅僅2個月的跌幅中就已經將一季度的盈利悉數回吐，但反觀易方達消費行業，自4月份市場出現動蕩直到6月14日收盤，該基金不僅沒有下跌，反而上漲了2.34%，而整個主動股票型基金在同時期業績出現虧損的基金數量高達九成以上。

投資基金其實就是投資基金經理，而看一個基金經理除了投研能力之外，前瞻性也是重要的標準。面對今年一季度A股市場的大漲，蕭楠清醒的認識到，隨著市場對之前悲觀預期的修正，估值、流動性、風險折價都已經回到了一個較好的位置，樂觀情緒彌漫。“但我們的投資顯然不能建立在預期市場還會更樂觀的判斷上。我們寧愿在牛市中放慢腳步，也不愿將風險暴露在預期和基本面脫節導致的風險上。”

正是在這樣的判斷下，一季度末，在對上市公司財務報表解讀后，易方達消費行業大幅度減持了去年一直持有的養殖板塊，同時，增加了部分快消品的配置比例，也由此成功的規避了市場近期的下跌風險。

股票市場是個高度不確定性的市場，也是具有高風險的市場，誰也無法保證能夠永遠不犯錯誤，但清醒的自我認知、扎實的研究態度、細致的調查分析和持之以恒的信心卻能夠最大程度的避免犯錯的幾率，只有具備這種素質的基金經理，投資者才愿意與其共同面對風險。

到2018年年底，持有易方達消費行業的持有人戶數已經超過了113萬戶，蕭楠的投資理念和能力持續受到廣大基金投資者的認可。