信評(píng)開放或催生高收益?zhèn)袌?chǎng) 已有公募布局 更看重內(nèi)部評(píng)級(jí)

自去年以來國(guó)內(nèi)債券違約事件明顯增多，債基投資頻頻踩雷后，債券評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)未能有效提示信用風(fēng)險(xiǎn)等問題也引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

隨著近期人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券被正式納入全球主要債券指數(shù)，外資信用評(píng)級(jí)公司在我國(guó)正式備案，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著債市和評(píng)級(jí)市場(chǎng)的開放，未來國(guó)內(nèi)或催生高收益?zhèn)袌?chǎng)，并對(duì)國(guó)內(nèi)公募的債券投資能力提出更高要求。

債券信評(píng)虛高問題受關(guān)注

公募更看重內(nèi)部評(píng)級(jí)

受去年債券違約、債基踩雷因素影響，今年債基經(jīng)理對(duì)信用債，尤其是民營(yíng)企業(yè)信用債投資意愿降到了冰點(diǎn)。而在投資之外，多位業(yè)內(nèi)人士也對(duì)債券評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)象產(chǎn)生質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，今年以來新發(fā)行債券主體評(píng)級(jí)在AA以上的占比88%，11.33%尚未評(píng)級(jí)，而AA以下的發(fā)債主題評(píng)級(jí)僅為0.54%。

國(guó)內(nèi)某大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)高管表示，從目前我國(guó)對(duì)債券信用評(píng)級(jí)分布看，絕大多數(shù)債券評(píng)級(jí)在AA以上，而國(guó)外的信用評(píng)級(jí)分布是相對(duì)比較均勻的。從他所在公司統(tǒng)計(jì)的債券違約數(shù)據(jù)看，歷史上AAA違約企業(yè)有兩家，AA+的違約企業(yè)十幾家，AA的違約企業(yè)幾十家，但是AA-的違約只有十幾家，“這說明信用評(píng)級(jí)的等級(jí)反映不出來違約率，這是很大的問題”。

不過，北京一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理則認(rèn)為，以往評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)發(fā)展初期，評(píng)定的很多是金融債等高等級(jí)債券，以此為信評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)評(píng)級(jí)體系也是以高等級(jí)債券定下的標(biāo)準(zhǔn)。隨著近年來資本市場(chǎng)的擴(kuò)容，債券發(fā)行主體的增多，市場(chǎng)上低等級(jí)主體資質(zhì)的債券在不斷擴(kuò)容，整體稀釋了債券評(píng)級(jí)的質(zhì)量。

而在債券評(píng)級(jí)虛高情況下，不少公募更加看重公司內(nèi)部的債券評(píng)級(jí)。

北京一家中型公募債基經(jīng)理透露，去年以來債券違約增多，尤其是高等級(jí)債券的爆雷讓基金公司對(duì)外部信評(píng)體系產(chǎn)生了質(zhì)疑，他了解到不少公司內(nèi)部設(shè)置了信評(píng)團(tuán)隊(duì)來更客觀評(píng)價(jià)債券的資質(zhì)，外部評(píng)級(jí)只是參考作用。對(duì)于過度依賴外部評(píng)級(jí)的公募而言，可能會(huì)產(chǎn)生踩雷風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在信用債違約明顯增多的市場(chǎng)環(huán)境里。

那么，境內(nèi)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間究竟存在怎樣的差距呢?

國(guó)內(nèi)一家大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士解釋，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的問題，一是因?yàn)閲?guó)內(nèi)信評(píng)是發(fā)行人付費(fèi)模式，影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性;二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在人才，技術(shù)和系統(tǒng)方面面臨短板，存在經(jīng)營(yíng)成本壓力;三是監(jiān)管層要求AA以上發(fā)行主體才能發(fā)行債券，導(dǎo)致AA以上債券占據(jù)絕大多數(shù)，缺乏差異化。

一位曾任職境外知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人士對(duì)記者表示，部分境外成熟市場(chǎng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有上百年的歷史，雖然在2008年次貸危機(jī)等事件中，一度因?yàn)槲茨芴崆白R(shí)別風(fēng)險(xiǎn)而廣受詬病。然而，政府對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)監(jiān)管措施、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身客觀公正的評(píng)級(jí)流程、完善的人才培訓(xùn)制度，以及非常注重自身的品牌和聲譽(yù)，也讓境外成熟市場(chǎng)的知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成了相對(duì)完善的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)體系。

上述大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)高管稱：“未來外國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)時(shí)，我們的債券評(píng)級(jí)體系和公信力可能會(huì)受到較大的沖擊。”

信評(píng)市場(chǎng)開放

或催生高收益?zhèn)袌?chǎng)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來國(guó)內(nèi)的高收益?zhèn)袌?chǎng)可能會(huì)激活。而少數(shù)公募已經(jīng)開始了高收益?zhèn)袌?chǎng)的產(chǎn)品布局。

上述大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)高管表示，隨著債市和評(píng)級(jí)市場(chǎng)不斷開放，將倒逼監(jiān)管、發(fā)行要求、投資機(jī)構(gòu)入庫(kù)等發(fā)生改變，信用債市場(chǎng)將更加市場(chǎng)化，垃圾債市場(chǎng)(境外稱“高收益?zhèn)袌?chǎng)”)有望激活。

北京一家中型公募副總經(jīng)理也認(rèn)為，未來債券評(píng)級(jí)如果更豐富，可能有利于我國(guó)發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，也將更加考驗(yàn)基金公司的投研能力。“中國(guó)現(xiàn)在沒有高收益?zhèn)袌?chǎng)，美國(guó)是有的，高收益?zhèn)袌?chǎng)也是多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)。”

上述曾任職境外知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人士則認(rèn)為，評(píng)級(jí)只是信貸輔助工具，并不是決定債券市場(chǎng)繁榮與否的決定因素。最關(guān)鍵的是整體潛在發(fā)行人的數(shù)量和信貸資質(zhì)的提升，使得在評(píng)級(jí)不虛高的情況下，AA評(píng)級(jí)及AA評(píng)級(jí)以下范圍內(nèi)仍然有足夠多值得投資的標(biāo)的。

對(duì)于高收益?zhèn)顿Y，已有公募開始了此類業(yè)務(wù)的嘗試。

上述北京中型公募副總經(jīng)理表示，開展高收益?zhèn)顿Y，一是用概率來做好風(fēng)險(xiǎn)控制，二是要精選個(gè)券。“我們持有一百只債券平均收益率能達(dá)到12%~15%，從大數(shù)據(jù)上來看過去平均違約率是3%，扣除違約概率，可以拿到9%~12%的收益率。通過違約率的計(jì)算，我們可以用投資收益來補(bǔ)償違約損失，這是海外高收益?zhèn)耐顿Y思路。”