裁撤行業研究員 私募基金押寶量化投資 在于政策重回寬松

看著空蕩蕩的辦公室，一家私募基金負責人趙誠(化名)臉上難掩感傷。

“原來這些座位上，都坐著相當資深的行業研究員，但現在他們要么被銀行理財子公司挖走，要么跳槽到其他私募基金。”他告訴記者。這背后，一方面是去年整個私募基金業績下滑25%，令這些研究員年終獎同比下滑逾50%。

他們不得不改換門庭，另一方面也與整個基金今年主打管理期貨、相對價值等量化投資交易策略息息相關。“畢竟，這些量化投資交易能在相對低迷的股市里創造相對穩健的投資回報，儼然成為我們留住LP資金與投資信心的最大籌碼。”他指出。

“事實上，我們之所以對量化投資策略抱有很大的期望值，還在于政策重回寬松。”他透露，除了證監會高層此前釋放股指期貨將恢復常態化交易的信號外，近日市場傳聞券商股票交易接口可能在春節后對量化私募重新放開，量化投資策略似乎迎來下一個春天。

不過，隨著越來越多私募基金紛紛從股票多頭交易轉向押注量化投資策略，一度銷聲匿跡的違規交易手法正悄悄浮出水面。

然而，這也引發監管部門的注意。1月23日，證監會發布了2019年第2、3、4、5號行政處罰決定書，劍指個人或私募基金通過旗下不同賬戶對敲交易影響ETF交易量，變相進行相應ETF與相應成分股日內回轉交易，從而獲取非法利益。

“顯然，隨著量化投資交易的再度興起，新一輪貓捉老鼠游戲再度上演。”趙誠認為。

押寶量化投資打“翻身仗”

為了加碼量化投資策略，近日趙誠所在的對沖基金開出高薪，從一家券商自營部門引進了一支量化投資交易團隊。

“為了引入這支量化投資交易團隊，我們付出的代價不低，一方面給予他們超額收益的40%作為獎勵，另一方面還給予私募基金公司相應股票期權以留住他們。”他告訴記者。而他們之所以如此“破費”，是希望他們能重現2015年量化投資的光輝歲月，幫助整個私募基金收復2018年大部分凈值虧損。

趙誠坦言，2013-2014年期間他所在的私募基金曾配置了一支專門在股指期貨與成分股進行量化投資獲取阿爾法超額收益的團隊，在2015年股市大跌期間這支團隊曾大顯身手，使整個私募基金凈值損失不到5%，且最大回撤值只有7%。然而，隨著股指期貨遭遇史上最嚴監管導致流動性驟降與貼水率大漲，這支量化投資團隊舉步維艱，最終被迫解散。

“據我所知，這支量化投資團隊骨干并沒有離開，反而自己發起成立了新的量化投資機構。”他回憶說。而他們的交易策略，也從原先的股票多空阿爾法套利，轉向管理期貨、相對價值、期權套利、指數增強等策略，隨著股指期貨逐步松綁與貼水率下降，過去兩年他們的量化投資策略獲利水準已超過2015年期間。

“現在我們最大的希望，就是借助量化投資策略與政策東風，幫助我們盡早扭轉去年的頹勢。因為有數家大型機構投資者LP已經發出警告，若年內基金凈值再下滑15%以上，他們將通過信托機構(陽光私募產品管理方)提出產品清盤要求。”趙誠指出。

違規量化交易再現

盡管趙誠對管理期貨、相對價值等量化投資策略抱有很高的期望值，但他意外發現，這個算盤要成功落地，絕非易事。

“原因是林子大了，什么鳥都有了。”他告訴記者。去年底數位量化私募基金經理告訴他，隨著量化投資策略再度興起，掠奪式高頻交易、閃電指令交易、旗下不同賬戶對敲交易以開展日內回轉交易套利等違規交易手法隨之重現江湖。

一位量化投資型私募基金經理也向記者透露，去年10月以來，量化交易團隊多次抱怨一些不錯的市場中性價差套利機會被其他交易對手“搶先”奪走，因此他們懷疑這些交易對手可能使用了掠奪式高頻交易或閃電指令交易策略。

“其實，這類交易策略在私募界并不新鮮。但隨著近年相關部門加強股指期貨交易與高頻交易監管，導致這些違反公平交易原則的量化交易策略一度銷聲匿跡。如今隨著股指期貨逐步松綁，個別私募基金又將它們視為獲利利器。”前述量化投資型私募基金經理表示。

“不過，由于監管趨嚴，這些私募基金不得不對這類違規量化交易手法進行層層包裝以隱藏交易痕跡。”他進一步指出，他曾聽說有私募基金每天只在成交量峰值階段使用一次閃電指令交易，幾乎能取得0.05%-0.1%的日內套利交易收益，但一年累計下來(按250個交易日測算)，其年化收益可能達到12.5%-25%。此外，他們還通過設立不同賬戶分散量化交易指令，以最大限度躲避監管。

“事實上，這類違規量化交易策略起初收益不錯，但隨著越來越多機構都在悄悄使用，市場競爭激烈導致單個機構獲取的收益空間正大幅縮水。”一家熟悉這類量化交易策略進展的知情人士向記者透露，“但是，由于它能提供相對穩健的投資收益與較低投資風險，不少LP依然對它相當青睞，令這個灰色交易策略依然‘頗有市場’。”

在他看來，相比需要高技術含金量的掠奪式高頻交易與閃電指令交易，去年以來證券市場比較流行的違規量化投資交易策略，主要是私募基金或個人利用旗下不同賬戶對不同類型ETF進行對敲交易以大幅增加其交易量，從而影響ETF價格在短期內出現異常波動，與其對應的成分股由此產生相應的價差套利空間，進而帶來日內回轉交易的獲利機會。

“其實這類操作與掠奪式高頻交易相當類似——通過旗下賬戶對敲交易操縱ETF買賣量(通常超過該品種ETF同期成交量的5%)，由此造成ETF大量贖回假象以帶動ETF相應成分股呈現下跌趨勢同時，自己再賣出相應股票實現高拋低吸。但其優勢是ETF平日成交量相當大，因此私募基金能更有效地隱藏自身交易痕跡，且它沒有高頻交易那么顯眼。”一位熟悉這類違規量化交易操作的私募基金經理向記者指出。