中美貨幣政策分化：押注美國經濟增速放緩 對沖基金削減人民幣空頭頭寸

12月20日美聯儲加息25個基點，這一操作符合市場預期，卻引發美元高位跳水。

截至20日20時，美元指數從日內高點97.05驟跌至96.33附近，當天跌幅一度達到0.8%，創下11月2日以來的最大單日跌幅。受此影響，境內外人民幣兌美元匯率雙雙收復失地——截至20時，境內在岸人民幣兌美元匯率觸及6.8876，境外離岸人民幣兌美元匯率則觸及6.8872，分別較前一個交易日上漲44與117個基點。

“盡管中美貨幣政策再次分化，但市場聚焦點已經轉向并預期明年美國經濟增長前景黯淡，人民幣匯率迎來企穩機會。” 12月20日，荷蘭國際集團(ING)外匯分析師Viraj Patel向記者分析說。

記者從多位外匯交易員了解到，此前數次中美貨幣政策分化導致人民幣兌美元匯率劇烈動蕩，但此次整個外匯市場顯得相對“平靜”。鑒于明年美國經濟增速放緩幾率大增與美元指數下跌壓力增加，多數對沖基金根本沒打算趁著美聯儲12月加息沽空人民幣套利。

“銀行與企業的購匯套利盤也隨著美元指數大跌迅速離場，他們的空頭回補反而加大了人民幣反彈幅度。”一家香港銀行外匯交易員12月20日告訴記者。

工銀國際首席經濟學家程實發布最新報告指出，經歷4月以來的多輪波動，當前人民幣實際有效匯率相對于均衡匯率已從高估轉向低估，進一步向下調整的空間相對有限，若中國經濟能在明年上半年守住增長底線，將從根本上引導人民幣匯率步入長期平穩波動的態勢。

美元高位跳水

20日凌晨，美聯儲加息的同時也暗示明年加息次數從原先的3次調降為2次。

“美聯儲看似鴿派加息的動作，卻被不少對沖基金視為鷹派。因為按照美聯儲既定的縮表規劃，截至明年7月底，美聯儲累計縮表規模所產生的效果相當于加息1次，但美聯儲還打算另外加息2次，等于延續此前的3次加息的預判。”一家美國對沖基金經理12月20日告訴記者，“相比而言，不少對沖基金認為美聯儲應暫停此次加息，或在12月加息后將明年加息次數調低至1次，以緩解經濟增速放緩壓力。”

記者了解到，在美聯儲“鷹派”加息后，不少對沖基金迅速開啟棄股投債模式，一面持續清倉式拋售美股，一面涌向美債避險，令當天10年期美國國債收益率驟跌6.26個基點。

“這反而支撐美元指數一度走高。”Viraj Patel分析說，隨著大量資金涌入美債避險，美元指數從96.55反彈至日內高點97.05，令境內外人民幣兌美元匯率一度雙雙跌破6.90、6.91兩大整數關口。

值得注意的是，其間對沖基金等投機資本并沒有大幅加倉人民幣空頭。究其原因，此次中美貨幣政策分化(此前中國央行創設TMLF工具“變相降息”)沒有觸發中美利差收窄。

截至20日20時，10年期中美國債利差與前一個交易日持平，維持在59個基點水準，令多數國際投機資本意識到沽空人民幣的條件并不成熟。

“其間個別投機資本曾打算逼迫人民幣匯率跌破6.92整數關口，但整個外匯市場缺乏足夠的跟風沽空盤，最后他們自己感到無趣，結清空頭離場了。”上述美國對沖基金經理向記者透露。這背后，是整個華爾街金融機構聚焦點已從中美貨幣政策分化轉向美國經濟黯淡的增長前景。

嘉盛集團外匯分析師黃俊12月20日向記者透露，這也是當日美元沽空突然潮涌的主要原因之一。當前美國長短期國債收益率倒掛、房地產銷售疲軟、制造業PMI數據走低、美股持續大跌等跡象表明美國經濟衰退的步伐可能快于市場預期，令美元走勢更加雪上加霜。

記者注意到，20日美元指數遭遇一輪凌厲跌勢——從97.05直線大跌至96.20附近，不但令境內外人民幣兌美元匯率雙雙收復6.91、6.90等整數關口，還促使大量投資機構大幅壓縮人民幣空頭頭寸規模。

“不少華爾街對沖基金直接將人民幣空頭頭寸比重從20%壓縮至15%以下，原因是明年美國經濟衰退幾率上升導致美元下跌壓力驟增，讓他們預感到沽空人民幣的風險遠遠高于收益。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler向記者指出。

常規外匯套利操作“遇險”

記者多方了解到，美元指數的大起大落，也令不少銀行與外貿企業忙得不可開交。

一家外貿企業財務總監12月20日向記者透露，在20日美聯儲加息后，他們原計劃當天加大購匯額度套取人民幣下跌收益，但當天早上企業負責人打來緊急電話要求暫緩購匯操作，原因是早盤美元快速下跌讓他擔心購匯套利反而“偷雞不成蝕把米”。

“部分銀行也遭遇類似窘境。”上述香港銀行外匯交易員透露。常規情況下，當中美貨幣政策分化引發中美利差收窄時，銀行會習慣性地加大人民幣空頭的押注。但20日美元突然高位跳水，完全打亂了這項常規操作的節奏——當天早盤多家銀行不得不迅速拋售美元買入人民幣，對沖此前剛建立的人民幣空頭頭寸投資風險，無形間加大了美元跌勢。

“我們內部也舉行緊急會議分析美元未來走勢，目前形成的共識是，在美國經濟衰退擔憂情緒驟增的情況下，美聯儲加息可能會起到反作用——金融市場擔心美國經濟增速放緩幅度會快于市場預期，進而拋售更大規模的美元風險資產避險。”一家境外銀行外匯交易部門主管12月20日向記者透露。在他看來，這無形間為人民幣匯率的平穩波動創造有利的環境。

“短期而言，即便美國加息令1年期、2年期中美利差延續倒掛局面，但在美國經濟下行壓力加大的情況下，短期利差倒掛不足以對人民幣匯率穩定構成顯著沖擊。”Marc Chandler指出。