券商場外期權格局重塑 一級交易商集中度大增 向頭部券商聚攏

金融衍生品在今年迎來了大發展，其中期權類產品更是借助行情的波動迅速被投資者所熟悉，交易規模持續大增。

市場活躍也引來了監管層的關注，尤其是場外期權各種亂象叢生，眾多不滿足投資者適當性的投資者借道私募通道參與投機交易。

這種情況下，今年4月證監會一度暫停了場外期權的增量業務，并最終在5月份頒布了新規重塑場外期權市場。

近日，證券業協會公布了最新一期場外業務數據，數據顯示在監管政策的引導下，券商場外期權業務格局發生了巨大的變化，業務格局被重塑。

向頭部券商聚攏

2017年至2018年4月，場外期權業務進入了野蠻生長的周期，市場累計交易額超過5000億。

“一方面是2017年結構性牛市行情激發私募基金場外個股期權的需求，另一方面2015年融資類互換業務被禁，場外期權成為政策允許下新的杠桿投資工具，滿足投資者風險管理、策略對沖、加強收益等需求。”對于場外期權業務的迅速擴張，華南地區一家大型券商自營部門的人士12月17日對21世紀經濟報道記者表示。

市場迅速升溫，尤其是私募機構的交易需求迅速擴大，但這一過程中，很多私募機構也在利用自己交易通道的便利拆分份額出售給不滿足參與條件的個人投資者。

最終在5月底，證監會向券商下發了《關于進一步加強證券公司場外期權業務監管的通知》(下稱“《通知》”)，從各方面規范了場外期權業務，這其中一項重要的影響便是對證券公司參與場外期權交易實施分層管理，將證券公司分為一級交易商和二級交易商，這也為目前券商場外期權業務格局大變埋下伏筆。

證券業協會在8月1日公布了第一批一級、二級交易商，其中一級交易商名單有7家，包括中金公司、中信建投證券。二級交易商則有9家，包括國信證券、海通證券、平安證券等。

可以看到，相比此前眾多券商紛紛進入場外期權市場的景象，新規之后首批僅有不到2成的券商有資格進行場外期權業務，其中也僅有7家券商享有一級交易商的資格。

根據證券業協會公布的最新數據顯示，這樣類牌照的監管對市場業務格局造成了明顯分化，尤其是一級交易商業務規模迅速擴大。

最新一期數據(即2018年10月數據)中場外期權業務當月新增規模排名前五的均是一級交易商，其中中信建投上升趨勢最為明顯，當月新增名義本金高達190億元，實際上新規之后中信建投連續數月占據了新增業務規模頭名。

21世紀經濟報道記者同樣梳理了8月以來各月份的數據后發現，其他幾個月的數據也顯示出一級交易商業務集中度愈發明顯。

再以8月份的數據為例，新增名義本金排名前五的證券公司新增初始名義本金為434.51億元，占本月場外期權業務新增總量的87.91%。對比之下前一個月(即7月)，前五的證券公司新增初始名義本金占新增總量的74.08%。

新規之后，原本上升勢頭不錯的部分券商，在近幾個月業務下滑非常明顯。

“這幾個月新增規模大部分都是接手了其他券商的客戶，一方面是我們作為一級交易商之后優勢明顯，其次我們所有營業部都覆蓋了場外期權業務，推廣力度大。”華東地區一家中信建投營業部的人士12月17日對21世紀經濟報道記者表示。

搶食期權市場

即便目前場外期權業務的發展趨勢是向一級交易商聚攏，但仍有許多券商想要進入期權市場分羹。

上周，證券業協會也披露了第三批場外期權業務交易商名單公告，新增場外期權業務二級交易商包括東興證券、光大證券等7家券商，截至第三批目前共有7家一級交易商和20家二級交易商。

今年以來券商主要的幾項傳統業務紛紛陷入寒冬，因此開拓增量市場是各家必須面對的問題，因此我國金融衍生品這一尚在發展初期的增量市場就成為了各家開拓新業務的重點，無論是頭部券商還是中小特色券商都在發力。

另一方面，場外期權業務收益率頗高，這也是各家券商重視發展場外期權業務的核心原因之一。

根據機構測算，券商場外個股期權業務用資收益率(即收益占用對沖資金比例)可達10%以上，這種情況下2017年場外個股期權業務貢獻利潤40億-60億元。如中信證券該業務貢獻可能就有10億元左右，占其全年凈利潤的9%，增厚效應顯著。

基于上述條件推測，2018年券商場外個股期權存續規模增長0%/25%/50%，在用資收益率8%/10%/12%的假設下，2018年券商場外個股期權業務貢獻行業利潤40億-90億元，非常可觀。