百億定增遭遇跌停，“中國女首富”做錯了什么？產能大擴張失敗風險有多大？

今年的A股市場上，不少上市公司的定增方案被視為股價助推器。比如，被ST的湘電股份(600416.SH)今年推出定增方案的前兩個交易日，股價就連續上漲17%，2月19日推出當天股價漲停，并在隨后8個交易日實現了股價翻番。

不過，并非每一家公司的定增都受到市場追捧。4月11日，藍思科技(300433.SZ)拋出巨無霸式的150億元定增預案，讓投資者大吃一驚。預案發布后的第一個交易日，4月13日，藍思科技股票跌停開盤，且未打開。

藍思科技是一家以研發、生產、銷售高端視窗觸控防護玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護新材料為主營業務的上市公司，擁有蘋果、華為、特斯拉、三星等一眾知名客戶，公司創始人、實控人周群飛一度獲“中國女首富”之稱。《2020胡潤全球富豪榜》上，周群飛、鄭俊龍夫婦以680億元財富位居湖南首富。

與掙扎在虧損困境中又面臨退市風險的*ST湘電相比，藍思科技剛剛發布極為靚麗的2019年年報和2020年一季度業績預告，2019年凈利潤26.05億元，同比上漲308.96%;預計今年一季度凈利約8.8億元，同比扭虧為盈，增長1006.59%至1011.75%。

“女首富”周群飛為何選擇此時定增?跌停背后，市場在擔心什么?

14.43元：定增價格太低？

定增預案中的定價可能是導致4月13日跌停的元兇之一。據藍思科技的方案，定價基準日為公司本次非公開發行股票的發行期首日。發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司A股股票均價的80%。

有投資者推算，這意味著藍思科技定增價格是每股14.43元，而藍思科技4月10日的收盤價是17.64元/股，落差較大。有投資者在股吧及投資者論壇中吐槽說，定增價格過低，損害了現有股東的利益。

關于定價問題，可能存在一定誤解。藍思科技趕緊解釋，公司4月11日公告的是本次非公開發行股票的預案，不是現在進行股票的非公開發行。公司還表示，按照融資市場情況和法律法規的各項規定與要求，根據初步估算，即使本次非公開發行的相關準備工作高效、順利地推進，公司仍需至少6個月左右的時間完成全部程序。

如此喊話，是向市場表明公司定增才剛剛走出第一步，最終怎樣定價，還有很大的變數。

產能大擴張，豪賭失敗風險有多大？

據定增預案，藍思科技150億元募集資金主要用于擴張產能：智能穿戴和觸控功能面板建設項目12.79億元，車載玻璃及大尺寸功能面板建設項目42.52億元，3D觸控功能面板和生產配套設施建設項目53.78億元，工業互聯網產業應用項目20.91億元，另補充流動資金20億元。

藍思科技向來擅長利用資本市場。2015年，藍思科技IPO募資15億元，第二年又定增募集資金31億元，2017年定增政策收緊，藍思科技玩了一把可轉債，拿到48億元。

頻繁融資的背后是藍思科技不斷擴張的產能。

在建工程這一指標足以凸顯藍思科技擴張步伐之快。2016年、2017年藍思科技在建工程增長幅度分別為189.52%、192.07%;2018年速度放緩至56.86%，2019年繼續放緩。2019年三季報顯示，至當期末，其在建工程僅增加3.85億元，比年初增加不到30%。大規模投入后，2015年底，藍思科技固定資產108.49億元，至2019年三季度末達到237.64億元。

2018年上半年，藍思科技出現其上市以來的扣非凈利潤首次虧損3.97億元。藍思科技當時解釋，虧損主要是大量新品試制投產導致良率損耗加大，客戶訂單交貨達成率較低，對公司產品毛利率造成一定的不利影響;且由于公司規模擴大及一線生產員工數量增加，與之相關的固定資產折舊、員工工資等成本開支顯著增長。

藍思科技的股價因此承壓，從2017年下半年至2019年上半年一路震蕩下行，2019年2月一度跌至5.81元/股。

2019年上半年，其扣非凈利潤是-3.53億元。不過，2019年下半年，藍思科技業績徹底逆轉，預計2019年凈利潤達26.05億元。值得注意的是，其凈資產收益率達到14.04%，比2018年的3.79%增長10.25個百分點。

良好的業績表現支撐藍思科技股價開始起飛，從2019年7月徘徊于7元以下一路飆漲至2020年2月最高的23.37元。

外界的疑問在于，經歷自2015年以來持續的大規模投資擴產以后，藍思科技繼續大規模擴產，會否導致今后產能利用不足?

最近的擔憂來自新冠肺炎疫情。中國信通院數據顯示，受疫情影響，2020年1-2月國內手機市場總體出貨量2719.7萬部，同比下降44.0%。此外，藍思科技第一大客戶蘋果生產的iPhone今年2月份的銷量不足50萬部。

“沒有錢賺的事，我會去投嗎？”

談及過去幾年的大規模投資，周群飛曾說，外面的人是沒看懂我，沒有錢賺的事，我會去投嗎?

數年來，周群飛始終堅定看好5G，在多個場合公開表示，5G將拉動藍思科技業績增長，其產品線也從主要集中于手機防護玻璃朝著更多領域邁進。

藍思科技董秘鐘臻卓稱，定增方案有切實市場需求支撐，募投項目已經先期以自有資金投入，為的就是搶抓5G這波歷史發展機遇。

此次150億元定增的募投項目也顯示其戰略走向：智能穿戴和觸控功能面板、車載玻璃及大尺寸功能面板、3D觸控功能面板，依然深耕其面板主業。

疫情沖擊之下，手機產業鏈上各上市公司業績出現分化，一季度預虧的不少，但也有多家公司一季度實現大幅增長。

歌爾股份預計，今年一季度預計盈利2.85億元至3.25億元，同比增長40%-60%。立訊精密預告，今年一季度預計盈利9.55億元-9.86億元，同比增長55%-60%。

周群飛告訴《中國經濟周刊》記者，公司一季度員工大幅增加數萬人，訂單飽和，疫情對部分市場雖有影響，但并不大。據業績預告，藍思科技一季度盈利8.8億元。

手機產業鏈上各公司對未來市場幾乎一致看好。即便是預告一季度嚴重下滑的瑞聲科技(02018.HK)在闡明新冠肺炎疫情不良影響之后也聲稱，盡管如此，公司預期新智能手機型號在5G時代持續進行產品及規格升級，對中長期前景保持謹慎樂觀。

在手機領域之外，周群飛曾公開表示，未來汽車市場也將大量應用其觸控面板。若此次定增方案最終落地，汽車市場是藍思科技重點投入方向。

此前，藍思科技表示，公司已成為特斯拉全球核心一級供應商，承接model3等多款暢銷車型的中控屏與外觀功能件的玻璃、觸控、貼合及整件組裝等業務。

4月3日，特斯拉公布了好于預期的一季度交付數據。2020年一季度，特斯拉共生產10.3萬輛電動車，同比增長33%，交付約88400輛，同比增長近15%，創有記錄以來的最好一季度表現。

關于未來的市場與公司產能，鐘臻卓對《中國經濟周刊》記者稱，藍思科技在上游的技術創新、材料研發、工藝迭代都引領著行業;在中游的高端智能設備水平，以及工藝與生產的融合水平均為全球頂級，下游繼續順利推進垂直整合，釋放平臺型龍頭效應。

一位券商分析師接受《中國經濟周刊》記者采訪時分析，就像藍思科技前幾年的大規模投資一樣，大規模擴產短期肯定會對公司業績帶來一定壓力;從遠期看，150億元的定增投入能不能讓藍思科技贏得市場先機，最終還是要看產能利用率。

市場的一個猜測是，作為非公開的定向增發，150億元的規模絕非普通投資機構所能承受，藍思科技應該已經初步談妥戰略投資者，當然，這有待進一步的公開消息。

上述券商人士還分析，在市場整體低迷之時，藍思科技定增方案中設計了20億元資金用于補充流動資金，這是給公司穿上一層防寒服，有利于藍思科技的戰略布局，但也從一個側面反映公司資金鏈可能略有緊張，這讓外界有些擔心，或許也是跌停的原因。

《中國經濟周刊》記者 李永華