希望系后勁不足：盈利依賴民生銀行市值縮水490億

長江商報 本報記者 沈右榮 實習(xí)生 賀夢潔

四川首富劉永好一手打造的新希望(6.040,-0.07,-1.15%)集團(tuán)營收邁進(jìn)千億規(guī)模后，正遭受發(fā)展后勁不足的困擾。

新希望集團(tuán)官網(wǎng)顯示，創(chuàng)立于1982年的新希望集團(tuán)曾連續(xù)16年位列中國企業(yè)500強前茅。目前，公司形成了以農(nóng)業(yè)為主的集團(tuán)化企業(yè)，年營業(yè)收入超千億，資產(chǎn)規(guī)模超1400億元。

不過，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，近三年，新希望集團(tuán)合并報表凈利潤均不足30億元。希望系三家A股公司(新希望乳業(yè)為IPO公司)中，上市已有20年的新希望，每年20億元的凈利潤基本靠來自民生銀行(5.840,0.04,0.69%)的投資收益貢獻(xiàn);2016年完成重組的華創(chuàng)陽安(6.720,0.03,0.45%)去年扭虧為盈，但其高度依賴債券自營業(yè)務(wù)令其持續(xù)盈利能力難測;蟄伏西南11年的新希望乳業(yè)，試圖借IPO布局全國市場也將遭遇伊利、蒙牛等乳企巨頭競爭。

與此同時，大肆擴(kuò)張的新希望集團(tuán)償債壓力不小，截至2017年底，新希望集團(tuán)債務(wù)總額為452.77億元，較2016年308.49億元猛增144.28億元。

針對上述問題，上周長江商報記者分別向新希望集團(tuán)、新希望發(fā)去采訪函并多次致電，但截至發(fā)稿時止，未收到具體回復(fù)。

資產(chǎn)回報率連續(xù)2年下降

營收跨入千億門檻后，新希望集團(tuán)的資產(chǎn)回報率接連下降。

新希望集團(tuán)的發(fā)展歷程顯示，1982年創(chuàng)業(yè)后，不斷探索專業(yè)。1992年，希望集團(tuán)注冊成立，為中國首家私營企業(yè)集團(tuán)，自此開始產(chǎn)業(yè)拓展。1996年，發(fā)起組建中國第一家民營企業(yè)投資的全國性商業(yè)銀行民生銀行。1997年進(jìn)軍化工行業(yè)，1998年成立新希望房地產(chǎn)開發(fā)公司，涉足房地產(chǎn)行業(yè)，2000年公司進(jìn)入乳制品行業(yè)。隨后，公司收購2008年奧運會豬肉食品獨家供應(yīng)商千喜鶴集團(tuán)、聯(lián)手新加坡淡馬錫、美國ADM公司、日本三井物產(chǎn)成立新希望產(chǎn)業(yè)國際投資基金、發(fā)起成立亞洲餐飲聯(lián)盟等，動作可謂頻頻。

截至2017年底，新希望集團(tuán)已是一家擁有食品與現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、乳業(yè)與快消品、房產(chǎn)與基建、化工與資源以及金融投資、醫(yī)療與健康等龐大產(chǎn)業(yè)集群的集團(tuán)化企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模逾1400億元，其在全球30多個國家和地區(qū)擁有分子公司超600家，員工接近7萬名，年銷售收入超千億。

近年來，新希望集團(tuán)不斷進(jìn)行資產(chǎn)清理整合，納入合并報表的子公司不斷增多。2015年，購買寶碩股份等2家公司，新設(shè)24家公司，合計新增26家子公司，同時，轉(zhuǎn)讓11家子公司股權(quán)、注銷4家、放棄控制權(quán)1家，合計減少16家。2016年，納入合并報表范圍的子公司新增61家、減少15家，其中就有華創(chuàng)證券入表。2017年，入表出表的子公司變動更大，當(dāng)年新增85家減少80家，其中，寶碩股份及旗下的華創(chuàng)證券出表。

系列整合后，截至2017年底，新希望集團(tuán)資產(chǎn)總額為1173.69億元，較2015年的754.91億元增加了418.78億元，增幅為55.47%。

資產(chǎn)規(guī)模大幅增長，營業(yè)收入和凈利潤(歸屬于母公司所有者的凈利潤)的增幅相比要小得多。2017年，營業(yè)收入和凈利潤分別為729.98億元、29.23億元，分別較2015年增長6.97%、23.13%。(部分公司未入表，資產(chǎn)、營收、凈利潤等數(shù)據(jù)僅為入表公司數(shù)據(jù))

相較于資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入、凈利潤的增長，新希望集團(tuán)的資產(chǎn)回報率卻在不斷下降。2015年至2017年，公司平均總資產(chǎn)回報率分別為9.28%、7.18%、6.03%，連續(xù)2年下降。同期，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.34%、15.81%、14.49%，波動明顯。

投資收益貢獻(xiàn)可觀，占當(dāng)期利潤7成

盡管新希望集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績看上去逐步增長，但其持續(xù)盈利對來自民生銀行的投資收益高度依賴。

1996年，新希望集團(tuán)發(fā)起組建民生銀行，成為其第一大股東。隨著民生銀行股權(quán)變動以及新希望集團(tuán)減持。截至目前，新希望六和持股民生銀行4.18%，南方希望持股0.23%，合計為4.41%，位列第四大股東。同時，劉永好多年擔(dān)任民生銀行副董事長，對該行能產(chǎn)生重大影響，因此，新希望對民生銀行按權(quán)益法進(jìn)行核算。

近三年，上市公司新希望實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為615.20億元 、608.80億元、625.67億元，同期凈利潤為22.11億元、24.69億元、22.80億元。營業(yè)收入和凈利潤均有所波動，但波動幅度不大，總體上較為穩(wěn)定。而在穩(wěn)定的凈利潤中，投資收益功不可沒。2015年至2017年，新希望的投資收益分別為24.33億元、20.91億元、22.14億元，超過或接近當(dāng)期凈利潤。其實，2013年至2017年，公司每年的投資收益均超過20億元。

新希望年報顯示，2017年，新希望22.14億元投資收益中，來自民生銀行的投資收益為20.80億元，占公司凈利潤(非歸屬于母公司所有者的凈利潤)29.32億元的70.94%。公司還表示，來自民生銀行的投資收益可以持續(xù)。

由此可見，多年來，民生銀行貢獻(xiàn)的持續(xù)穩(wěn)定的投資收益為新希望的業(yè)績增厚不少，甚至彌補了公司主業(yè)虧損。如2010年，民生銀行貢獻(xiàn)6.58億元投資收益，當(dāng)年，公司歸屬于母公司所有者凈利潤為5.79億元。

在新希望集團(tuán)的合并報表中，由民生銀行、華創(chuàng)陽安、新希望化工投資等主要聯(lián)營合營貢獻(xiàn)的投資收益也十分可觀。2015年至2017年，投資收益分別為56.03億元、50.37億元、42.03億元，占當(dāng)期利潤總額的100.04%、85.16%、69.91%。

這三年，其中來自民生銀行的投資收益分別為22.66億元、19.66億元、23.82億元，分別占利潤總額的40.46%、33.24%、38.59%，民生銀行貢獻(xiàn)的投資收益對新希望集團(tuán)的利潤影響可見一斑。

短期借款增幅115%，償債壓力大

亮麗的凈利潤數(shù)據(jù)依賴于民生銀行等貢獻(xiàn)投資收益，快速擴(kuò)張的新希望集團(tuán)還存在短期償債壓力。

近年來，新希望集團(tuán)持續(xù)擴(kuò)張，從產(chǎn)業(yè)多元化到非相關(guān)多元化以及國際化和互聯(lián)網(wǎng)化。公開資料顯示，2013年開始，新希望的海外擴(kuò)張快速提速，如收購澳大利亞大型牛肉加工商KPC將其養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大至50萬頭。新希望乳業(yè)與Moxey家族、Perich集團(tuán)及澳大利亞自由食品集團(tuán)合資成立澳大利亞鮮奶控股公司，在美國收購知名谷物和能源貿(mào)易商藍(lán)星公司20%股份。2016年，草根知本全資收購澳洲保健品企業(yè)Natural Care。

新希望的主營構(gòu)成顯示，經(jīng)過20年國際化布局，至2017年，來自海外的銷售收入為67.76億元，約占主營業(yè)務(wù)收入的10.83%。

此外，近年來，發(fā)起設(shè)立新網(wǎng)銀行、成立金融科技公司等，產(chǎn)業(yè)不斷延伸。

持續(xù)擴(kuò)張直接導(dǎo)致新希望集團(tuán)負(fù)債急劇攀升。截至2017年底，新希望集團(tuán)債務(wù)總額為452.77億元，較2016年308.49億元猛增144.28億元，增幅高達(dá)46.77%，不僅遠(yuǎn)高于營業(yè)收入和凈利潤的同比增幅，也遠(yuǎn)高于同期資產(chǎn)總額2.48%的增幅。

負(fù)債中，短期借款從2016年的52.07億元增長至2017年底的112.28億元，增幅為115.63%。加上一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，而貨幣資金則從144.54億元減少至84.81億元，資金缺口較大。

近三年，公司資產(chǎn)負(fù)債率由53.03%升至63.32%，債務(wù)資本比率由42.82%升至51.26%，截至2017年，速動比率低至0.42倍。與此同時，公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度持續(xù)放緩，而在2017年底，存貨余額高達(dá)411.91億元，占資產(chǎn)總額的35.10%。

從新希望及新希望乳業(yè)兩家公司看，至2017年末，流動負(fù)債均高于流動資產(chǎn)，尤其是新希望乳業(yè)，流動比率低至0.47倍，且資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，遠(yuǎn)超同業(yè)伊利、光明等乳業(yè)巨頭不到60%的負(fù)債水平。

這些數(shù)據(jù)表明，新希望集團(tuán)短期償債壓力不小。為此，在今年上半年，公司剝離了資金密集型企業(yè)新希望地產(chǎn)，同時發(fā)行了今年第一期規(guī)模為25億元的公司債，全部用于償還借款。

值得關(guān)注的是，二級市場上，新希望市值三年縮水290億元，華創(chuàng)陽安一年縮水200億元。