中美利差10余年后再次倒掛，將如何影響國內股債匯市場？

周一（4月11日）中美10年期國債利差出現2010年以來首次倒掛。不過多數市場人士對此表現的頗為淡定，他們認為中美利差倒掛并非目前影響市場的主要因素，當前中美利差反向而行的趨勢仍會持續一段時間，但對國內市場的影響或較為有限，目前國內貨幣政策“以我為主”的原則因此轉變的概率也不高。

不過，從中長期視角而言，中美利差倒掛將導致帶來全球資本繼續回流美國，人民幣貶值和資本外流的風險略有加大，進而形成對市場情緒的擾動。此外，中美利差倒掛還將對國內貨幣政策形成一定制約。

中美利差拐點對于股市企穩或有指示意義

統計數據顯示，2002年以來中美利差共出現4次顯著收窄甚至倒掛，分別發生在2002年一季度到2004年二季度、2005年一季度到2007年三季度、2008年四季度到2010年二季度和2018年二季度到2019年一季度。

東吳證券宏觀團隊認為，中美利差的拐點對于股市企穩有重要的指示意義。從歷史上看，中美利差的持續收窄往往會加大A股階段性調整的壓力，而中美利差如果領先于股市企穩，A股也會重回上漲行情，背后反映的是國內經濟基本面的企穩反彈，這一行情特點在2016至2017年和2018年底至2019年初都曾上演。

國海證券研報指出，中美利差倒掛并不意味著市場將再次面臨大幅回調，同2018年四季度類似，當前A股也處于政策底到市場底的磨底期，市場下跌斜率最大的階段已經過去，結構性機會開始逐步顯現。

中美利差倒掛或加大資本流出壓力

市場人士指出，中美利差倒掛或多或少將導致跨境資金減配我國利率債，并使得人民幣貶值壓力加大。中美利差在2018年到2019年初出現的倒掛，曾經引起了較大的人民幣貶值和資本流出壓力。當時中美經濟反向而行，利差大幅壓縮，部分期限利差出現倒掛。

中金公司固收團隊認為，中美利差倒掛未必會造成人民幣大幅貶值，更多可能是溫和的走弱，利差倒掛后境外機構配置中國債券雖然需求可能會有所減弱，但不見得會持續外流，因為中國債券還是資產分散配置很重要的一環。

華中某銀行外匯交易員對財聯社表示，近期市場對中美利差倒掛已有預期，市場出現倒掛后，匯市波動不大，預計市場對此可能需要慢慢反應。

另一銀行債市交易員也對財聯社表示，中美利差倒掛后，國內國債收益率小幅上行，但同樣反應有限，目前債市關注焦點仍在于國內疫情發展和由此導致的經濟和貨幣政策變化。不過數據顯示，3月外資凈減持國內各類債券較2月略有增加，預計隨著中美利差倒掛，4月外資存在進一步減持國內債券的可能。

市場情緒和國內貨幣政策或有擾動

市場人士并指出，國內金融市場中長期走勢依然由國內經濟政策決定，中美利差倒掛可能影響市場情緒和國內貨幣政策的節奏，但不能改變大的趨勢。

中信期貨宏觀研究團隊指出，從2018-2019年情況看，利差倒掛或對價格型貨幣政策工具的使用構成一定制約。通脹問題或是本輪中美利差倒掛的主要推動因素，這一點與2018年時有所不同，另外中美經濟出現錯位，當前穩增長遭遇“倒春寒”或也加劇中美利差倒掛現象。

同樣與2018年不同的是，本輪倒掛前人民幣匯率不斷走強，而2018年時人民幣匯率貶值壓力較大，這也有利于本輪貨幣政策維持自主性。當前通脹環境的較大差異以及人民幣匯率較為堅挺的背景下，國內貨幣政策或仍將聚焦于穩增長。但國內整體利率已處于較低水平，加之結構性問題較為突出，結構性貨幣政策的作用或更大。

國海證券研報指出，當前中美利差收窄對國內流動性環境的制約體現在價格型工具的操作空間將面臨多重掣肘，后續數量型工具將成為主導結構性寬松的重要抓手，通過降準、中期借貸便利（MLF）超額續作來保持流動性的合理充裕是應有之義。

華泰證券固收團隊認為，中美利差本身其實并不重要，沒有固定的合理尺度，更不是央行的中介目標。我國貨幣政策長期強調“以內為主”，只有在內部平衡的基礎上，才會兼顧外部平衡。

關鍵詞： 貨幣政策 人民幣貶值 市場人士