3月CPI和PPI走勢分化，PPI向CPI傳導(dǎo)增強(qiáng)，這意味著什么？

國家統(tǒng)計(jì)局周一數(shù)據(jù)顯示，3月全國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）上漲1.5%，環(huán)比持平。PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%。

此前財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”調(diào)查顯示，市場預(yù)估市場預(yù)估國內(nèi)3月CPI和PPI同比走勢將分化，CPI同比漲跌幅預(yù)測中值為1.2%，PPI同比漲跌幅預(yù)測中值為8.2%。

興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)指出，3月CPI同比讀數(shù)上行，PPI下行，主要受基數(shù)效應(yīng)影響，CPI環(huán)比讀數(shù)下行，而PPI環(huán)比讀數(shù)上行，指向居民消費(fèi)需求疲弱，而工業(yè)品價(jià)格在輸入性通脹壓力下出現(xiàn)抬升。這種通脹特征意味著穩(wěn)增長和擴(kuò)需求仍是目前貨幣政策的首要目標(biāo)。從去年的貨幣政策實(shí)踐看，成本推升型通脹反而加大了中下游企業(yè)的經(jīng)營壓力，進(jìn)而需要央行運(yùn)用貨幣政策降成本進(jìn)行對沖。

東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)對財(cái)聯(lián)社表示，3月通脹數(shù)據(jù)尚未反映出現(xiàn)疫情擴(kuò)散的影響。展望4月，核心CPI面臨下行壓力，但農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格壓力可能導(dǎo)致食品價(jià)格上漲；此外疫情的不確定性使得穩(wěn)增長政策的效果打折扣，部分大宗商品價(jià)格，如黑色系商品可能會出現(xiàn)階段性調(diào)整，PPI增速將進(jìn)一步回落。

食品和油價(jià)推升CPI，PPI向CPI傳導(dǎo)增強(qiáng)

董莉娟稱，在3月份1.5%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動的翹尾影響約為0.4個百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.1個百分點(diǎn)。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI繼續(xù)保持穩(wěn)定，3月份同比上漲1.1%，漲幅與2月份相同。

市場人士指出，3月出行旅游和電影票房的服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降，但受國際糧價(jià)和油價(jià)飆升影響，面粉、食用油和燃油消費(fèi)價(jià)格上漲，使得3月CPI表現(xiàn)高于市場的預(yù)期。但3月核心CPI環(huán)比下跌0.1%，時(shí)隔4個月再度轉(zhuǎn)負(fù)。

東方金誠首席宏觀分析師王青對財(cái)聯(lián)社表示，近期CPI漲幅明顯偏低，一是源于“豬周期”正處于價(jià)格走低的下半場，另外也是當(dāng)前消費(fèi)不振的體現(xiàn)，同時(shí)也與我國貨幣和財(cái)政政策并未大水漫灌有關(guān)。預(yù)計(jì)4月CPI同比會保持回升態(tài)勢，有望達(dá)到1.7%。考慮到當(dāng)前物價(jià)形勢整體溫和，物價(jià)因素不會對接下來國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整、適時(shí)加力形成掣肘。

財(cái)信研究院副院長伍超明指出，二季度PPI向CPI傳導(dǎo)增強(qiáng)，豬肉仍對CPI有拖累，但預(yù)計(jì)負(fù)向拖累收窄0.5個百分點(diǎn)，同時(shí)翹尾因素提高0.7%，都將對CPI中樞形成支撐；但疫情擾動服務(wù)業(yè)修復(fù)，居民消費(fèi)需求整體偏弱，油價(jià)對CPI傳導(dǎo)效應(yīng)有限，預(yù)計(jì)二季度CPI中樞在1.5%左右。

高基數(shù)是PPI同比讀數(shù)回落主因

國家統(tǒng)計(jì)局高級統(tǒng)計(jì)師董莉娟指出，3月受國際大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，PPI環(huán)比上漲，同比漲幅繼續(xù)回落。據(jù)測算，在3月8.3%的PPI同比漲幅中，去年價(jià)格變動的翹尾影響約為6.8個百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.5個百分點(diǎn)。

市場人士指出，高基數(shù)是PPI同比讀數(shù)回落的主因，環(huán)比來看工業(yè)品價(jià)格上漲壓力有所增加。此外，俄烏沖突帶來的原油、有色等國際大宗商品上漲是3月PPI同比上漲的主要支撐因素。

興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前PPI通脹呈現(xiàn)輸入性通脹和成本推升型通脹的特征，上游原材料是PPI的主要拉動項(xiàng)，中下游行業(yè)受制于需求疲弱漲幅不明顯甚至價(jià)格出現(xiàn)下降。

王青判斷，俄烏沖突對國際油價(jià)的推升作用進(jìn)入階段性回落階段，加之國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能加速釋放，4月PPI同比有望降至7.0%左右。

關(guān)鍵詞： 個百分點(diǎn) 價(jià)格上漲 貨幣政策