美國經濟距離衰退還有多遠？大摩模型最新預估：5-10個月

隨著美債收益率曲線瀕臨倒掛的跡象愈發明顯，近幾周來華爾街圍繞美國經濟在高通脹和美聯儲加息的雙重打擊下，何時會陷入衰退的討論也日益升溫。而對此，摩根士丹利的經濟周期模型給出了一個最新的預測：5-10個月！

一年前，摩根士丹利的經濟和跨資產戰略團隊曾發布過一份報告，認為本輪經濟周期將比前三個周期更為火熱也更為短暫。當時大摩的觀點基于多個因素：2020年衰退后經濟和企業盈利反彈的速度和強度、數十年未遇的高通脹即將回歸、以及美聯儲可能比預期更早地作出鷹派轉變。

而如今，將近一年的時間過去，摩根士丹利當時作出判斷的這些依據，幾乎都得到了進一步的佐證：美國國內生產總值(GDP)和企業盈利已超過之前的周期峰值(目前已開始急劇減速)，通脹正處于40年來的最高水平，同時美聯儲也正執行著我們所見過的最激進的鷹派政策轉向。

與此同時，在上一次經濟衰退結束22個月后，摩根士丹利跨資產團隊的美國經濟周期模型已經接近了之前的峰值。這一模型匯集了諸多關鍵數據，以幫助人們厘清眼下經濟周期處于哪個階段，以及不同資產類別、不同市場風格所面臨的阻力和尾部風險。

最近該模型指標的反彈異常迅速——目前處于“擴張”階段(數據高于趨勢并不斷上升，這往往是周期中后期的象征)。按此速度，該指標可能在2-4個月見頂，并在5-10個月后轉為“衰退”。

本輪短周期已瀕臨尾聲

就美國股市而言，企業的盈利、銷售和利潤率均已突破此前周期高點。事實上，盈利在短短16個月內就恢復到上一個周期的峰值，這是40年來最快速度的反彈。而這也預示著積極經營杠桿帶來的早中期好處已經過去，美國企業現在將面臨著銷售增長減速和成本上升的局面。

因此，摩根士丹利的主要盈利模型預計，在未來幾個月，每股收益的增長將逐漸減速為零，而關于盈利修正的高頻數據將趨于走低，這種情況看起來越來越像是周期晚期。

摩根士丹利表示，對本輪周期將較為短暫的另一個理由是，我們可以將當前與20世紀40年代進行一個很好的歷史對比來分析：具體而言，在供給受限的經濟環境下，家庭儲蓄過剩，無論當時還是現在，都為通脹的大爆發奠定了基礎。

自大摩去年3月報告發表以來的事態發展支持著這一切——通脹飆升，迫使美聯儲大幅偏離原定路線，以做出可信的緊縮努力來恢復物價穩定。

摩根士丹利指出，“假設這種對比是正確的，那么接下來的情況便將是：經濟放緩，并最終迎來一個相當短的周期。雖然末日(即經濟衰退)似乎還沒有迫在眉睫，但我們一直預期的收益放緩似乎比我們去年秋天的報告中所預計的更糟。”

對二戰后(1947-48年)周期演變的進一步分析，也揭示了與當前后疫情階段發展間另一個有趣的相似之處——為了滿足過度但不可持續的提前需求，過度訂購導致了庫存的意外增加。

簡而言之，大摩認為今年庫存過剩的風險正在加大，特別是在需求遠高于趨勢水平的領域，如非必需消費品和科技產品。

投資者該如何應對？

如今，隨著美聯儲在上周宣布加息，并向市場釋放出未來一年將采取非常鷹派緊縮政策的信號，摩根士丹利的利率策略師正在探尋第二季度美債收益率曲線出現倒掛的可能性。

盡管曲線倒掛并不保證會出現衰退，摩根士丹利的經濟學家也不認為會輕易出現衰退。然而，這確實支持了該行關于收益增長將急劇減速的猜測，同時這也將是周期晚期的又一個力證。

就當前在美國市場上應采取何種交易策略而言，摩根士丹利繼續傾向于采取防御性策略，重點關注運營效率高、現金流大的公司，即選擇那些盈利狀況更持久、價格估值也更有吸引力的公司。

摩根士丹利指出，制藥、保險、房地產、公用事業、食品/飲料/煙草和電信都是比較好的選項——也就是說，防御類股。

相對而言，摩根士丹利預計，成長股雖然可能因美債收益率曲線趨平而受益，但在Q1財報季開始前，這種走勢應會消退。同樣的理由也支持了大摩對非必需消費品板塊的減持，而對零售和耐用消費品及服裝的評估也并不佳。

關鍵詞： 收益率曲線 經濟衰退 一個很好