邢自強：俄烏沖突飛出“黑天鵝”，全球大通脹越陷越深？

新冠疫情暴發后，美國等發達經濟體的無底線印鈔正在引發一場全球大通脹。數據顯示，2022年1月全球大宗商品價格指數同比上漲46%。2022年1月美國消費者價格指數(CPI)同比漲幅為7.5%，創四十年來新高，已連續9個月超過5%，歐元區CPI同比漲幅高達5.1%。

全球化曲折發展和世界風險點增多的形勢下，全球大通脹會持續多久？俄烏沖突是否會加劇全球通脹？中國又該如何建立起一道防火墻？

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強近日在接受中新社“東西問”專訪時稱，現階段西方經濟思潮的大轉變可能是導致未來長期結構性通脹的深層次原因，地緣政治的供給沖擊會推高通脹，而中國在人民幣國際化穩步推進下取得的成就，加上外匯儲備豐富的條件，以及靈活的管理政策將起到抵消外部風險的作用。

現將訪談實錄摘要如下：

中新社記者：從目前的數據和表現來看，全球大通脹已經來了嗎？

邢自強：要回答這個問題，不能局限在短期階段，也不能“看山是山，看水是水”。這與現在遇上的“數十年來未有之變局”有關。全球通脹長期的結構性卷土重來是注定的，它可能不是曇花一現。

現在通脹高企的主要原因是疫情初期各國放水印錢，財政刺激有點過度，當時旨在保住經濟，現在當然要面臨這種后遺癥。但更關鍵更深層的問題是，西方出現了經濟思潮大轉變。

過去三四十年，比如美國的里根政府、英國的撒切爾政府，小政府、低稅率、去監管、全球化這四個特點非常明顯。但現在基本上進行了很大的糾偏和逆轉，進入了一個增加政府功能、提高福利、去全球化、改善收入分配、加強對科技企業平臺經濟監管的時代。這在美國已經出現了很明顯的苗頭。

彼時為什么通脹低？收入分配對資本比較有利、整個新的互聯網平臺崛起，提升了生產率，但加劇貧富分化，勞動者工資在整個蛋糕分配里面的比例，在西方世界總體都是降低的，這當然抑制了通脹，但這個問題在最近幾年有一個明確的總爆發。所以這樣的經濟思潮轉變可能帶來的是長期結構性通脹。

中新社記者：最近的俄烏沖突是否會讓全球通脹越陷越深？

邢自強：地緣政治的供給沖擊帶來油價上漲，推高通貨膨脹。但中國所受影響有限，因為當前中國通脹起點較低，中國的經常項目余額總體處于央行的舒適區，實際利差位于多年高點。這為消化油價上漲影響提供了較好緩沖。

美國汽車協會3月8日公布的數據顯示，全美平均汽油價格當天升至每加侖4.173美元，打破了2008年7月創下的歷史最高紀錄。圖為紐約當地時間3月8日的加油站。中新社記者廖攀攝

中新社記者：現在來看，歐美國家的債務壓力有多大？

邢自強：目前我們不大擔憂發達國家債務的可持續性。因為這一輪債務主要還是發達國家政府在疫情期間加杠桿，那就是主權債務，而政府債務是否持續要看它的經濟增速和利率之間的關系。

如果經濟增速高于利率，通常需要高0.5%，就能保證每年的經濟成長和財政收入還得上利息。因為主權債務很少需要還本，各國都是這樣，尤其發達國家，那實際上就是看利息支出的可持續性。

美國加息之后，實際利率近于0，實際GDP增速預計至少保持在2%左右，兩者提供的緩沖空間比0.5%還要高，支付利息不成問題。所以，經過這兩三年海外加杠桿的主權債務上升提供的刺激，形成債務危機的可能性不大。

中新社記者：在這樣的情況下，美聯儲貨幣政策轉向會給發展中國家帶來什么影響？

邢自強：面臨美聯儲的政策轉向，各國肯定擔心“放水時全球新興市場受益，收水后新興市場紛紛倒下”的危機。

總體來說，這時要看新興市場自己的“內功”。這就涉及宏觀穩定性——比如經常賬戶、資本賬戶是否穩健，不過分依賴外債；再如國內通脹情況，是不是被迫要迅速加息。

現在看起來情況比2013年好。當時美聯儲政策轉向確實對新興市場產生很大影響，導致一系列連鎖反應。這次為什么對新興市場的沖擊要小？主要就是以中國乃至亞洲地區為代表的新興經濟體保持較好的宏觀穩定性。比如近年中國的資本賬戶經過改革，表現很穩健，人民幣國際化也吸引了海外投資者配置中國債券。

而受益于大量出口，中國是全球疫情期間唯一的產業鏈“避風港”，給世界提供了生活必需品。其他一些亞洲國家相關指標也比2013年有進步，亞洲地區相對安全。

拉丁美洲和中東歐個別發展中經濟體，沒有被迫跟著美聯儲加息。去年下半年有些國家已經開始加息，國內經濟也在恢復。所以整體看這次雖然會有一些影響，需要積極防范風險，但情況可能比2013年那一輪轉向要好。

中新社記者：中西方經濟模式和體制的不同是否會導致“通脹”在不同國家表現不同，或者產生不同影響？

邢自強：過去二三十年，全球整體利率隨著通脹走低。現在通脹卷土重來，這一輪美聯儲加息后，最終利率中樞水平很可能比過去20年均值要高。全球金融市場已經習慣了低利率，現在利率中樞水平要回到與變高的通脹中樞相適應的階段。

全球利率太低，大家就會去尋求一些現在不掙錢、但長期掙錢的風險投資機會，比如不少人蜂擁進入美國股市。但現在面臨著利率中樞回升帶來的挑戰，美國股市未來波動性加大，股票風險溢價會回升。

中國則是另外一個局面。中長期看，中國經濟的潛在增速可能有一定回落，轉向新發展時代，從過去單純關注增長速度，到現在平衡速度和質量。中國在這個過程中補齊短板，不管是教育、醫療，還是互聯網、房地產，都會告別過去的無序擴張階段。

在這個過程中，中國實際貨幣政策可以更趨寬松，不會像海外那樣面臨利率中樞上升帶來的投資框架變化，這是完全不一樣的兩種場景。

中新社記者：您認為中國的“防火墻”應該怎么建？

邢自強：現在中國主權貨幣越來越強，在全世界范圍內儲備貨幣地位持續提升，受美元利率走勢和全球資本流動的影響越來越弱。

過去幾年人民幣國際化有很多進展，A股開放、債券市場開放、加入各種國際指數、滬港通等，下一步應該打造一個功能更加豐富的人民幣離岸中心，讓這些金融產品更容易在全球投資者間配置，并且提供相應的風險管理產品，這是進一步提升人民幣對抗海外風險沖擊能力的重要舉措。

同時，疫情期間中國出口強勁，占全球的市場份額上升，積累了較大貿易順差，很多企業、銀行這幾年美元存款是大幅上升的，這相當于第二條“護城河”。

此外，中國在資本賬戶項下和經常賬戶項下，也有一些靈活性管理政策，能起到抵消海外風險共振的作用。

關鍵詞： 新興市場 人民幣國際化 發達國家