東方證券:維持安井食品“增持”評級 產能投放穩步推進
東方證券發布研究報告稱,維持安井食品(603345)(603345.SH)“增持”評級,考慮到原材料上漲壓力,調整2021-23年EPS預測為2.93/3.77/4.87元(調整前3.23/4.54/5.8),FCFE模型對應目標價208.91元。
事件:公司公布三季報,21Q3實現營收22.03億元/+34.9%yoy,歸母凈利潤1.46億元/+22.4%yoy,扣非歸母凈利潤0.77億元/-28.4%yoy。
東方證券主要觀點如下:
B端穩健C端回暖,收入保持較快增長,并表增厚整體業績,扣非略低于預期。
21Q3營收22.03億元/+34.9%yoy,剔除新宏業和Oriental Food并表影響,同比增長約23%。分渠道看,經銷商收入18.42億元/+30%yoy(含新宏業并表);商超收入1.87億元/+24%yoy;特通/電商收入分別為0.80/0.94億元,繼續保持+93%/258%yoy的高增長。利潤端,新宏業并表增厚整體業績,21Q3歸母凈利潤1.46億元/+22.4%yoy,扣非歸母凈利潤0.77億元/-28.4%不及預期。
菜肴制品持續高增長,肉制品增速受豬價擾動。21Q3魚糜/肉制品/米面/菜肴制品收入分別為8.15/4.53/4.81/4.31億元,同比增長23%/11%/25%/147%。菜肴制品保持高增,主要由蛋餃、蝦滑和并表后的凍品先生增長驅動;肉制品增速放緩主要由于豬價維持低位,鮮肉對終端肉制品消費造成一定替代。
原材料上漲和促銷力度加大致毛利率下降,盈利能力短期承壓。
21Q3毛利率18.3%/-8.1pctsyoy,剔除運費后同口徑同降約4pct,主要系:1)原料成本壓力:今年以來油脂漲幅較大,蛋白、魚糜和人工成本亦有一定程度上漲;2)打折促銷力度加大;3)限電影響旺季生產:河南、遼寧等多地工廠收到限電限產要求,影響開工率導致規模效應受到限制;4)菜肴以代工模式生產為主,毛利率較低。
21Q3銷售費用率9.0%/-3.1pctsyoy,同口徑亦有下降,主要得益于控費力度加強。綜合看21Q3扣非凈利率3.5%/-3.1pctsyoy,盈利能力承壓。由于前期原材料庫存成本仍處于高位+雙限影響,預計Q4毛利率凈利率仍將承壓。
新一輪減促有望傳導成本壓力,產能投放穩步推進。
公司9月初已進行旺季前例行減少促銷,11月1日再次發布提價通知,對部分速凍魚糜制品、速凍菜肴及速凍米面制品的促銷政策進行縮減或對經銷價進行上調,調價幅度為3%-10%不等,自即日起按具體通知執行。未來若成本上漲持續,亦會考慮直接提高出廠價緩解壓力。產能投放有序進行,定增已獲批準,后續完成后有望加快全國化產能建設。
風險提示:原材料漲價風險,食品安全風險,產能擴張不及預期風險。
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