2023年半年報點評：Q2硅片減值拖累業績，靜待硅片價格企穩&裝備業務放量

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雙良節能(600481)

投資要點

受硅片跌價損失影響，Q2業績承壓：2023上半年公司營收121.3億元，同比+182%，其中溴冷機&換熱器收入7.8億元，占比6%，空冷器收入7.2億元，同比+65%，占比6%，新能源裝備收入16.4億元，同比+65%，占比14%，硅片業務收入86.3億元，同比+317%，占比71%，歸母凈利潤為6.2億元，同比+75%，扣非歸母凈利潤為5.5億元，同比+62%。Q2單季營收66.7億元，同比+160%，環比+22%，歸母凈利潤為1.2億元，同比-50%，環比-77%，扣非歸母凈利潤為1.6億元，同比-35%，環比-61%。Q2業績承壓主要系硅片價格下跌、計提跌價損失微虧，我們預計剔除跌價損失后單瓦盈利約5-6分，隨著后續硅片價格企穩、N型占比提升，單瓦盈利有望逐步改善。

盈利能力有所下滑，靜待硅片價格企穩：2023上半年公司毛利率為13.8%，同比-7pct，凈利率為5.7%，同比-3pct，期間費用率為5.3%，同比-4pct，其中銷售費用率為1.1%，同比-1pct，管理費用率（含研發）為3.3%，同比-2pct，財務費用率為1%，同比-0.4pct；Q2單季毛利率為13%，同比-8.4pct，環比-1.7pct，凈利率為2.3%，同比-7.4pct，環比-7.6pct。

設備：空冷塔&還原爐&換熱器訂單可期，電解槽設備積極布局中：（1）空冷塔：訂單有望伴隨火電重啟迎來高增，目前火電整體規劃有三個80GW體量；（2）還原爐：雙良市占率達65%以上，持續受益于下游硅料廠新增擴產，同時硅料價格下降到80元/KG有望帶來先進產能的替換需求；（3）換熱器：雙良配套數據中心的沉浸式液冷換熱模塊與冷卻塔，連續三年斬獲市場訂單；（4）電解槽設備：雙良已規劃300臺設備產能，公司在2022年3月份開始建設成套系統測試中心，自制電解槽的催化劑、隔膜等。

材料：硅片&組件爬產順利，有望貢獻較大業績增量：（1）硅片：公司硅片產能持續爬坡，目前40GW已建設完畢并滿產運行，將在2025年前完成90GW產能布局，我們預計2023年全年硅片出貨30-35GW，單瓦凈利有望達5分，貢獻較大業績增量。（2）組件：目前一期5GW已建設完成，將在2025年前完成20GW產能布局，我們預計2023全年組件出貨3.5GW左右。

盈利預測與投資評級：考慮到硅片價格波動等因素，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為22.2/30.8/37.9億元，當前股價對應動態PE分別為8/6/5倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。

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