近40億定增獲批!拓普集團(tuán),瘋狂募資,背后是與非
最近,拓普集團(tuán)(601689)的好事兒著實(shí)有點(diǎn)多。
先是近40億定增計(jì)劃獲官方批準(zhǔn)(見公司7月6日公告);接著2023年半年度凈利預(yù)增約50%;上周又受小鵬汽車(09868)和大眾牽手消息驅(qū)動(dòng),股價(jià)上漲。面上看,拓普像是開了掛,集多方寵愛于一身。
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【資料圖】
來源:拓普集團(tuán)7月15日公告[/center]
那么,拓普的底子到底咋樣,我們還得通過公司的財(cái)報(bào),細(xì)品。
01抱緊大哥,有喜也有憂
拓普集團(tuán),成立于1983年,主要做汽車減震、降噪和舒適性控制(即NVH業(yè)務(wù))起家。所謂NVH,說白了就是減少汽車的噪音和震動(dòng),駕駛起來更平順和安靜,坐著更舒服。2015年,拓普成功登陸上交所。
上市融資后,拓普開始不斷拓展業(yè)務(wù)范圍。截至目前,其業(yè)務(wù)主要集中在NVH、輕量化底盤、熱管理系統(tǒng)和智能駕駛等方面。細(xì)品拓普的發(fā)展戰(zhàn)略,主打一個(gè)抱大腿。
為了增強(qiáng)與下游整車廠商的粘性,提高供應(yīng)效率和降低物流成本,拓普的生產(chǎn)基地選址,主打一個(gè)“貼貼”。如:重慶(近比亞迪等)、寧波(近上海特斯拉)、安徽(比亞迪和蔚來)和湖州(理想等)等。
當(dāng)然,抱大腿確實(shí)香。
數(shù)據(jù)顯示:從營業(yè)收入來看,2021和2022年,拓普營收增速分別高達(dá)70%+和40%,2023年上半年,更是預(yù)增31%以上(31.73%-37.62%);凈利潤來看,最近兩年的增速均在60%以上。
來源:同花順iFinD——營業(yè)收入+凈利潤
但是,凡事有利也有弊。
隨著營收的增長,拓普集團(tuán)對第一客戶特斯拉(公司自2016年成為特斯拉供應(yīng)商)的依賴也越來越高。
數(shù)據(jù)顯示:2020-2022年,特斯拉營收占比,直接從20.08%上漲到38.57%。僅兩年時(shí)間,幾乎翻倍。
來源:拓普定增對審核問詢函的回復(fù)
過度依賴,難免被動(dòng)。
市場消息顯示:自2022年,特斯拉便開始籌劃墨西哥建廠計(jì)劃,且積極動(dòng)員中國供應(yīng)商前往墨西哥建廠。更有消息稱,若中國供應(yīng)商無法在2025年前,實(shí)現(xiàn)墨西哥本地生產(chǎn),可能會失去其北美市場的訂單。
估計(jì)是為了抓緊特斯拉的大腿,2022年9月拓普公告稱:將投資不超過2億美元,在墨西哥建廠,可謂重金追隨。
這條大腿抱得不易,但卻隨時(shí)有被踢出去的危險(xiǎn)。2021年特斯拉因拓普供應(yīng)的轉(zhuǎn)向節(jié)斷裂,召回2萬多輛ModelY,公開點(diǎn)名拓普的事,至今仍歷歷在目。而一旦被踢出產(chǎn)業(yè)鏈,那么不僅收入面臨銳減,前期巨額投入恐怕也要打水漂。
過于依賴單一大客戶,果鏈供應(yīng)商歐菲光(002456)的遭遇便是前車之鑒。
而碰巧昨日(8月1日)又有消息稱,因轉(zhuǎn)向失靈,美國國家公路交通安全管理局正在對28萬輛特斯拉的Model3/Y展開調(diào)查。不知道這次,是否又會跟拓普扯上什么干系?
02盈利能力,逐年下降
除收入過于依賴特斯拉外,拓普的盈利能力也在逐年下降。數(shù)據(jù)顯示:自2017年開始,公司的銷售凈利率一路由15.64%降為2019年的8.58%。最近兩年,一直在10%左右徘徊,沒啥大起色。
來源:同花順iFinD——銷售凈利率
其背后,主要原因有二:
1?毛利率不給力
一方面,NVH業(yè)務(wù)(約占總營收60%)上游金屬原材料等價(jià)格上漲;另一方面,2017年開始,汽車行業(yè)整體需求不及預(yù)期;兩頭擠,導(dǎo)致毛利率一直下行。
來源:同花順iFinD——銷售毛利率
2?商譽(yù)減值
2017年,公司為實(shí)現(xiàn)底盤系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,以6.42億元溢價(jià)收購浙江拓為和四川邁高,形成商譽(yù)約2.8億元。然而,自2019年開始,兩家公司經(jīng)營并不及預(yù)期。2019年,創(chuàng)利(息稅前利潤)僅約3800萬,僅完成預(yù)期目標(biāo)的1/3。因此,拓普降低未來預(yù)期,計(jì)提商譽(yù)減值3348萬元,直接導(dǎo)致當(dāng)年凈利率的大幅下跌。
奇怪的是,2020年商譽(yù)減值失蹤了,2021年又再次減值4463萬元。如此操作,使2020年凈利率似有改善,實(shí)質(zhì)并無變化。而這種跳棋式兒的減值,也成功引起了上交所的關(guān)注。
那么問題來了,2020年,收購的兩家公司經(jīng)營情況是不是真的有好轉(zhuǎn)?減值憑空消失一年,背后會不會還有些我們看不見的原因?
03瘋狂募資,擴(kuò)張產(chǎn)能
綜上來看,拓普集團(tuán)凈利率大概只有10%左右,相較于動(dòng)輒就十幾億的資本投入,僅靠自身盈利,有點(diǎn)杯水車薪。拓普集團(tuán),早已走上瘋狂募資的道路。
自2015年以來,公司已完成共4次募資,募集金額高達(dá)84億元。但目前從結(jié)果看,募資落實(shí)均不及預(yù)期。
2015年IPO,拓普募資14.68億,用于年產(chǎn)260萬套汽車減震器項(xiàng)目、年產(chǎn)80萬套汽車隔音件項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)公司募集資金投資計(jì)劃,預(yù)計(jì)總投資額為13.9億元,實(shí)際投資金額13.6億元,建設(shè)期兩年。截至2017年以上兩個(gè)項(xiàng)目均已完全達(dá)產(chǎn)。實(shí)際效益來看,2018和2019年均未達(dá)承諾效益。
然而,這已經(jīng)是拓普最好的募投項(xiàng)目了,至少還能貢獻(xiàn)效益。
2017年5月,拓普首次再融資,定增23.95億元,投向汽車智能剎車系統(tǒng)、汽車電子真空泵項(xiàng)目和輕合金副車架項(xiàng)目等。本該2019年交卷的項(xiàng)目,拓普一拖再拖。2022年募資報(bào)告稱,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)要到2023年7月,目前沒有任何消息。
不僅如此,拓普在募資預(yù)案中表示:未來10-15年將是智能汽車快速發(fā)展的黃金階段,安全類產(chǎn)品復(fù)合增長率將達(dá)到26%,市場前景廣闊。而公司募資前后,相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績卻直接變臉。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示:2015年,公司智能電子剎車營收約0.56億元,2016年約為1.12億,同比上漲約100%;然而,2017年募資完成后,增長也失去了動(dòng)力,毛利率也從2016年的45.89%一路下降為2022年25.19%。如此轉(zhuǎn)折,讓人不禁懷疑,到底是判斷錯(cuò)誤,還是拓普已經(jīng)錯(cuò)失了機(jī)會?
來源:同花順iFinD-智能電子剎車
2021年2月,拓普再次定增,募資20億元,全部用于汽車輕量化底盤系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè);2022年7月,發(fā)行可轉(zhuǎn)債,募資25億元,用于年產(chǎn)150萬套輕量化底盤系統(tǒng)項(xiàng)目、年產(chǎn)330萬套輕量化底盤系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)。目前,以上兩個(gè)項(xiàng)目正在建設(shè)過程中。
今年7月初,拓普再次獲批,定增不超過40億元,用于新增年產(chǎn)610萬套輕量化底盤項(xiàng)目、年產(chǎn)310萬套內(nèi)飾功能件和年產(chǎn)130萬套熱管理系統(tǒng)。我們可以發(fā)現(xiàn),新增融資中,輕量化底盤是公司的重倉區(qū)。
只是,此前融資尚未落地,大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn),是否對新能源汽車市場過于樂觀呢?
信息顯示,相關(guān)產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)需五年時(shí)間,五年之后,拓普還能分到多大的蛋糕,產(chǎn)品的盈利空間還有多大,都尚存變數(shù)。此刻的擴(kuò)張,莫不是又拿股東的錢,進(jìn)行的一次豪賭?
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