保險股AH溢價率兩極分化嚴重 人保與國壽溢價率較高

AH股溢價率一直以來是投資者的重要參考指標之一，當前保險股AH溢價率再現新變化。根據東方財富Choice數據，截至4月14日收盤，中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽、中國人保的AH股溢價率分別為1%、41%、91%、131%、179%，不同保險股溢價率大幅分化。

市場之所以關注AH股溢價率是因為不少個股該指標常年在某一區間波動，如果大幅偏離溢價率中樞，理論上會出現AH股切換帶來的套利空間。興業證券分析師傅慧芳表示，中國平安A股溢價率近年來基本保持在一定區間內波動，在長期持有的前提下，基于A股溢價率進行AH股切換能獲得超額收益，且回撤可控。

保險股AH溢價率分化 人保與國壽溢價率較高

要清楚不同保險股目前的溢價率處于怎樣的水平?需先清楚整體AH股溢價率水平。截至4月14日收盤，恒生AH股溢價指數為132.23，即所有A股與H股同時上市標的的加權溢價率為32.23%，這一溢價率維持在近幾年的溢價率中樞附近。

近幾年，整體AH股的溢價率中樞在30%左右。2015年前的整體AH股溢價率大多在0%-20%之間，且波動較大;2015年A股牛市后，整體A股溢價率有所提升，高點接近50%，之后隨著牛市結束有所下降，但中樞較2015年前有所抬升，直到2020年前都在20%-40%間波動。2020年7月份后A股大幅上漲，整體A股溢價率在去年10月份達到高點49.8%，隨后一路走低至今。

拉長時間對比來看，中國平安的AH溢價率向來較低，近年來基本在10%以內，早期部分時段處于折價狀態;中國太保的AH溢價率和整體AH溢價率較為接近;中國人壽和新華保險的AH溢價率要遠高于整體AH溢價率，且幅度在2019年后明顯擴大;中國人保在2018年A股上市后漲幅較大，在2019年股價回調后仍保持著保險板塊中最高的AH溢價率。

從目前保險股具體溢價情況來看，保險股溢價率兩極分化嚴重。目前，中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽、中國人保的A、H股股價經匯率換算后的比值分別為1.0、1.4、1.9、2.3、2.8。

為什么出現兩極分化?興業證券分析師傅慧芳表示，不考慮整體AH股溢價的因素，就保險股自身而言，導致AH溢價存在和變化的原因包括兩點：一是港股投資者更看重價值指標，包括保障型產品占比、新業務價值率等。從結果來看，較早進行價值轉型的中國平安和中國太保的A股溢價率要低于中國人壽、新華保險和中國人保。二是港股投資者更重視長期邏輯，保險H股對于短期因素的敏感性小于保險A股，例如短期開門紅等對負債端的改善、權益市場行情好為保險投資端帶來的短期增長。

不同保險股AH溢價率 給投資者帶來哪些啟示

保險股自2019年出現較大的漲幅之外，2020年股價萎靡不振，進入2021年，市場對周期股愈加看好，但作為強周期股的保險股并沒出現大幅反彈，讓投資者有些失望。那么，現階段不同保險股的溢價情況，能為投資者提供哪些啟發?

從市場熱門股中國平安來看，中國平安在A股市場被投資者稱為“保險茅”。外資今年一季度也大幅加倉中國平安。《證券日報》記者根據東方財富Chioce數據統計，一季度，中國平安58次位列前滬深港通十大活躍成交股，被外資凈買入額達76億元，凈買入額僅次于招商銀行，位列A股第二位。

外資大幅加倉中國平安也顯示出外資對其長期看好。中國平安A股較H股長期保持著低溢價率，也意味著中資和外資機構對于平安的信息較為對稱且認可度較為一致。

中國平安A股在2014年11月份后，隨著牛市的出現AH溢價率最高接近20%，2015年隨著牛市結束股價回調，此后大多數時間段穩定在-10%到15%之間，溢價率中樞在5%左右，遠低于AH同時上市標的整體A股溢價率中樞(30%左右)。從平安AH股的走勢來看，在大多數時候A、H股兩者的表現較為一致。

基于中國平安長期以來AH溢價率區間較為穩定，以及兩地股價分化后大概率修復的預期，當中國平安的A股出現較大溢價或折價時，投資者可在A股與H股之間切換，以實現超額收益。

以中國平安A股回購為例，中國平安在2019年6月中下旬至7月上旬陸續進行了A股回購，回購對于A股股價有明顯正面作用，期間AH股溢價率一度上漲至11.9%，但較高的AH溢價率并未持續多久，7月份中旬迅速回歸至7%左右。由于中國平安A股溢價率近年來基本保持在一定的區間內波動，理論上在長期持有的前提下，基于A股溢價率進行AH股切換能獲得超額收益。

傅慧芳表示，以2018年至2021年2月末的數據進行回測，一直持有中國平安A股或H股的收益率分別是28.8%和27%。但根據溢價率對AH股切換可得超額收益，切換方式為在長期持有的前提下，平安A股溢價率超過7%選擇H股，低于3%選擇A股，溢價率在3%--7%之間不切換。這一策略下，區間內共切換13次，累計收益率80.4%，遠高于單一持有中國平安A股或H股。

需要提醒投資者的是，上述通過切換AH股套利的方式基于歷史數據，并不能預測中國平安未來的AH溢價率波動率，也不一定適合其它保險股和其他行業個股，僅為投資者提供一種思路。

例如，中國太保溢價率整體走勢和中國平安類似，但穩定性較弱，采用上述策略可能出現負收益。此外，中國人壽、新華保險和中國人保的A股溢價率沒有長期相對穩定的區間。其中，在每輪行情中，中國人壽A股上漲高于H股的幅度要大于后續下跌時高于H股的幅度，因此每輪行情后A股溢價率大多有所提升，或多或少的擴大了中國人壽AH股溢價率的波動區間。

實際上，對于基于AH溢價率擇時較難操作的龍頭標的，關注基本面變化，長期持有，賺取保險股基本面成長的收益或許是最好的策略。一家大型壽險公司總裁在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前中國是全球第二大保險市場。從長遠來看，隨著我國經濟的持續發展，居民收入將進一步提高，保險業將持續增長。今年行業保費增速大概率與GDP增速持平或略高于GDP增速，長期看好保險業的發展前景。

瑞士再保險集團首席經濟學家安仁禮認為，對于商業險和個人險，今年保費都會上升，這個反彈已經發生了。由于政策大力支持、居民可支配收入增加、風險意識提高以及數字化發展等諸多積極因素的推動，中國保險市場將持續增長。尤其是在壽險方面，中國將會成為全球壽險增長的引擎，2021年中國壽險保費增長預計為9%左右。