內外因素影響海底撈去年業績大幅下降 多家券商下調目標價

3月1日晚間，海底撈國際控股有限公司(06862.HK)在中國香港聯合交易所發布公告，預期2020年度凈利潤約為2.35億元，相較2019年約23.47億元的凈利潤下降約90%。

盡管是業績預告，但是3月2日一早，“海底撈凈利潤預計下降約90%”的消息便登上微博、抖音、雪球等各大平臺，成為熱點話題。

內外因素影響海底撈去年業績大幅下降

對于去年凈利潤大幅下降，海底撈歸因于：新型冠狀病毒暴發及其后疫情防控措施以及全球各地對消費場所實施的限制對本集團營運造成重大影響;因美元兌人民幣的匯率波動而出現凈匯兌損失約2.35億元，其中的絕大多數為未實現的匯兌損失。

“除了疫情這一因素，海底撈的商業模式可能也面臨重構的變化。” 鮑姆企業管理咨詢有限公司董事長鮑躍忠對《證券日報》記者表示，海底撈的業績靠翻臺率維持，隨著市場環境發生變化，海底撈的營收和利潤會受到很大影響。

2020年上半年海底撈翻臺率從2019年同期的4.8次/天下滑至3.3次/天。報告期內，海底撈實現營收97.6億元，同比下降16.5%，凈利潤由2019年上半年同期的9.12億元下降至-9.65億元，同比降幅超200%。

中國品牌研究院研究員朱丹蓬對《證券日報》記者表示，十余年前，中國餐飲行業服務、創新意識不強的背景下，海底撈在長江以北地區進行精細化服務。十余年后的今天，在南北服務水平差異不大的情況下，海底撈自身的差異化紅利已經到頭，品質、品牌、服務體系、客戶粘性這四個維度的優勢已經不足以支撐其未來的發展。“包括美甲、擦鞋、奶茶檔口都是為客戶黏性服務。” 在他看來，本次海底撈對于凈利潤下滑的認識“只強調外部客觀因素，并沒有指出內部不利因素”。

《證券日報》記者梳理海底撈2015年、2016年、2017年、2018年、2019年五年財報發現，其翻臺率分別為4.0次/天、4.5次/天、5.0次/天、5.0次/天、4.8次/天，疫情發生之前，海底撈翻臺率已經開始出現下滑態勢。

海底撈的收入主要來自線下餐廳(包括海底撈餐廳及其他餐廳)。2017年-2019年，來自餐廳經營的收入在集團總收入的占比均超96%。2020年上半年，受疫情影響，海底撈中國內地所有門店全部關閉，停業時間長達46天，門店恢復堂食后，出于疫情防控考慮，嚴格執行人流管控措施，限制就餐人數。

在此背景下，海底撈推出半成品菜肴發力線上渠道，包括拓展海底撈應用軟件和第三方電子商務平臺等渠道。2020年上半年，海底撈外賣業務收入同比猛漲123.7%,達4.1億元，但在總收入占比僅為4.2%，對整體業績的影響較小。

業績下降 多家券商下調目標價

“除了上面兩個核心原因之外，門店逆勢擴張也對其經營利潤造成一定壓力。” 九德定位咨詢公司創始人徐雄俊對《證券日報》記者表示，2020年下半年，客流少、門店多、人工成本增長也是不可忽略的原因。

海底撈2020年上半年財報顯示，報告期內新開業173家海底撈餐廳，因租約到期和其他商業原因，海底撈關閉了6家餐廳。截至2020年6月30日，海底撈全球門店共有935家。根據規劃，2020年下半年海底撈將繼續拓展新餐廳。

2020年上半年，海底撈還曾嘗試通過提高客單價的方式保障利潤。彼時，海底撈相關負責人對《證券日報》記者表示，公司整體菜品價格調整控制在6%。隨后，漲價一事登上微博熱搜，海底撈也正式道歉，并稱菜品價格恢復至停業前標準。

《證券日報》記者發現，2020年上半年海底撈客單價由104.4元漲至112.8元。

在徐雄俊看來，除了上述原因，巴奴毛肚火鍋、呷哺呷哺等火鍋以及餐飲類行業多樣化下各品牌的出現，都對海底撈業績造成一定沖擊。

海底撈業績預告公布后，券商先后下調海底撈目標價。其中，中國銀河將海底撈評級下調至賣出，目標價54港元，較昨日收盤價格(68.85港元)下降21.57%。花旗表示，海底撈去年下半年業績令人失望，維持中性評級，目標價55港元，對應20%的下行空間。中金報告將海底撈目標價下調3%至79.55港元，他們認為海底撈的預測低于預期，因翻臺率尚未復蘇，而新店擴張速度超預期導致成本上升。

不過也有券商看好海底撈的后期發展。方正證券在一篇題為《中式火鍋龍頭，正處黃金發展期》的研報中表示，海底撈的核心商業模式是將資金用于考核激勵員工，并形成了以優質服務為核心的強品牌力，再借助強品牌力獲得低于市場平均的租金，單店盈利能力較強，公司已跑通1-3線及以下城市單店模型，目前正處于加速拓店的黃金時期。