快訊：券商科創板研報新規劍指估值定價虛高

針對當前科創板項目發行過程中存在部分投資價值研究報告質量控制不嚴格、內容不規范等問題，《通知》從整體要求、內容要求、內部控制三大部分對券商出具投價報告做出要求，在內容要求方面從行業與公司狀況分析、可比上市公司分析、募投項目分析、盈利能力分析和預測、估值方法和參數選擇、估值結論、風險提示七個方面進行詳細說明。

具體來看，《通知》要求，投價報告撰寫應當遵守獨立、審慎、客觀原則;資料來源應具有權威性;無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。同時提出，證券公司應當加強對投價報告內容的質量控制，并強調，券商應當加強對投價報告的內部控制，加強制度建設和流程控制，明確投價報告的合規要求，強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤，而券商內部相關利益人員與部門、發行人等不得對投價報告的內容進行評判。

值得一提的是，在新規中，關于估值方法的規范備受資管人士關注。《通知》要求，券商應分別提供至少兩種估值方法作為參考，投價報告不得對股票二級市場交易價格做出預測，使用的參數和估值方法應當客觀、專業并說明選擇依據，不得隨意調整，主要測算過程應當充分合理。

在估值結論方面，應給出本次公開發行股票后的整體市值區間、假設不采用超額配售選擇權的情況下的每股估值區間、對應的發行市盈率、計算方式等;應按照充分提示風險原則客觀列示相關行業平均市盈率;投價報告還可以同時給出市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。

事實上，作為獨立于現有主板市場的新設板塊，科創板企業估值定價更具市場化和靈活性，但這對券商投行撰寫科創板企業研報的質量和專業度也提出了重要挑戰。

有業內分析人士對北京商報記者表示，科創板股票的估值標準和A股有較大的差別，科創板上市公司大多是出自高新技術、生物醫藥等前沿行業，企業盈利存在不確定性，利潤增長的幅度和速度不可預見，在衡量它們的價值時，不可以簡單地使用傳統的市盈率來對比。

回望科創板開市之初，首批股票上演過一波股價狂歡，開市半月股價均較首發價格實現翻倍。但彼時就有業內人士認為其中的很多公司定價、估值虛高，還需要等待估值的回歸，事實也證明，在兩個多月的時間里，科創板上市企業股價開始明顯分化。

北京一位公募基金經理對北京商報記者坦言，“在參考券商研報進行科創板投資期間，確實發現券商科創板企業研報存在參差不齊且同質化較為嚴重的問題，此次監管自上而下有針對性地發文指導較為及時”。

一位證券公司內部研究人士對北京商報記者指出，研報新規會讓科創板的估值更趨專業性和合理性。目前科創板估值依據不太明確，投資者會有些琢磨不透，有了數據支撐和可比的上市公司市盈率，會更加可讀。未來科創板定價也將有依據可尋。

首創證券研發部總經理王劍輝對北京商報記者表示，科創板目前還算新生事物，各機構在估值方法上存在差異，得出結論的可比性受到削弱，對投資者判斷容易產生不利的影響，盡管目前科創板公司數量還不是很多，但是已經有一些估值偏高、定價偏高的問題顯現。通過規范估值方法，從信息披露層面上來看是一個重要舉措。

他進一步指出，規范科創板估值定價體系還要靠市場逐步擴容，讓更多上市公司、投資者進入，倒逼券商投研報告更多向行業前景判斷等基本面相關因素來傾斜，這樣可能對科創板定價體系發展起到更根本的作用。