二季度保險(xiǎn)板指升近7% 保險(xiǎn)股買不買？

昨日，A股保險(xiǎn)板塊指數(shù)報(bào)收于1917.64點(diǎn)，下跌0.43%，最新指數(shù)較一季度末上漲了6.6%。今年一季度，保險(xiǎn)板塊指數(shù)大跌22.3%，大幅跑輸上證綜指。進(jìn)入二季度以來，保險(xiǎn)股板塊指數(shù)止住跌勢(shì)，呈緩慢回升之勢(shì)。

一季度，保險(xiǎn)股為何“跌跌不休”?二季度保險(xiǎn)股將呈怎樣的走勢(shì)?對(duì)投資者來說是否有較好的配置時(shí)機(jī)?對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一季度保險(xiǎn)股下跌既有投資端因素，也有承保端的影響，目前保險(xiǎn)股股價(jià)已經(jīng)較為充分地釋放了不利因素的影響，其長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

多因素拖累上市險(xiǎn)企一季度利潤(rùn)

今年一季度，A股5家上市險(xiǎn)企合計(jì)歸母凈利潤(rùn)為632億元，同比下降了26.7%。同時(shí)，5家險(xiǎn)企盈利增速出現(xiàn)明顯分化。

對(duì)此，萬聯(lián)證券研究所研究總監(jiān)、金融組負(fù)責(zé)人喻剛在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，部分險(xiǎn)企一季度凈利潤(rùn)下滑幅度較大，主要是去同期投資收益率基數(shù)較高，而今年一季度股市有所下跌，疊加折現(xiàn)率下行使得準(zhǔn)備金增提，從而影響凈利潤(rùn)。部分險(xiǎn)企一季度凈利潤(rùn)增速較快，是因?yàn)槿ツ晖诶麧?rùn)表口徑的投資收益率基數(shù)相對(duì)較低(部分浮盈未反映)，在其公司內(nèi)生利潤(rùn)增長(zhǎng)和減稅新政驅(qū)動(dòng)下，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

昆侖健康保險(xiǎn)股份有限公司首席宏觀研究員張瑋在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，影響上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)下滑、個(gè)體分化的原因主要有以下三個(gè)方面：

首先，最主要的原因在于投資端壓力，這與年初以來新冠肺炎疫情對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊不無關(guān)系：一季度，滬深300指數(shù)下跌了10%，而去年同期上漲了28.6%。同時(shí)，由于各家險(xiǎn)企對(duì)于浮盈的處置方式有所不同，導(dǎo)致投資收益的波動(dòng)更大，凈利潤(rùn)出現(xiàn)分化。

其次，疫情令壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的收入端雙雙承壓。例如，新車銷量下滑致車險(xiǎn)保費(fèi)承壓。一季度，新車銷量同比大幅下降42.4%，上市險(xiǎn)企的車險(xiǎn)保費(fèi)同比減少2.5%。

再次，部分支出的變化和會(huì)計(jì)變更也對(duì)上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。例如，各家上市險(xiǎn)企基于對(duì)自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)的判斷，對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)的部分也有不同的調(diào)整，因此，以折現(xiàn)率為主的會(huì)計(jì)變更也對(duì)利潤(rùn)端造成了不同影響。

二季度有壓力更有希望

進(jìn)入二季度以來，保險(xiǎn)股股價(jià)回升明顯。從4月初至今，保險(xiǎn)板塊指數(shù)緩慢上漲，最新指數(shù)報(bào)收于1917.64點(diǎn)，較一季度最后一個(gè)交易日上漲了6.6%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，二季度，保險(xiǎn)公司仍然面臨一定壓力，但整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境向好，其營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。

張瑋表示，從資本市場(chǎng)來看，一季度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的低谷與疫情肆虐高度相關(guān)。盡管外圍市場(chǎng)的不確定因素猶存，但我們前期防控嚴(yán)格，有望最早走出疫情陰霾。相應(yīng)地，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)得到修復(fù)，尤其是低利率環(huán)境帶來的估值模型分母端的瘦身，也有助于估值提升，增加險(xiǎn)企權(quán)益類投資收益。

喻剛認(rèn)為，進(jìn)入二季度，雖然去年同期投資收益率基數(shù)走低，但由于去年二季度出臺(tái)了減稅新政，使得凈利潤(rùn)基數(shù)依然較高。如果今年二季度險(xiǎn)企投資端不能取得較好的收益，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍面臨一定壓力。

他同時(shí)表示，在凈利潤(rùn)之外，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)更值得投資者關(guān)注，若剔除2019年的非經(jīng)常性損益(追溯調(diào)整的2018年稅收返還)，并將投資收益率拉平到同一水平線上，險(xiǎn)企的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，隨著疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大，但短時(shí)間內(nèi)還難以恢復(fù)如常，所以二季度險(xiǎn)企業(yè)績(jī)可能依舊處于較弱的狀態(tài)。

保險(xiǎn)股買不買？

綜合來看，一季度上市險(xiǎn)企股價(jià)跌幅較大，目前呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)，對(duì)于保險(xiǎn)股的投資價(jià)值，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)股長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

喻剛表示，受新冠疫情和利率下行影響，上半年保險(xiǎn)股估值持續(xù)承壓，近期雖有反彈，但不管從PEV(股價(jià)與內(nèi)含價(jià)值之比)還是PB(市凈率)看，當(dāng)前估值仍處于歷史低位。同時(shí)，上市險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)內(nèi)含價(jià)值的貢獻(xiàn)依然較大，使得ROEV(內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào))有望保持在較高水平，進(jìn)而支撐PEV估值水平;目前，上市險(xiǎn)企的負(fù)債成本較低，營(yíng)運(yùn)ROE(凈資產(chǎn)收益率)也有望保持在較高水平，進(jìn)而對(duì)PB估值形成支撐。綜合考慮，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)未來成長(zhǎng)空間、上市險(xiǎn)企的長(zhǎng)期盈利能力，當(dāng)前保險(xiǎn)股的低估值等因素都適合投資者長(zhǎng)期布局保險(xiǎn)股。

張瑋認(rèn)為，保險(xiǎn)股股價(jià)前期已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)對(duì)于負(fù)債端的擔(dān)憂;同時(shí)，一季度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回撤，后續(xù)也存在持續(xù)修復(fù)預(yù)期，所以，保險(xiǎn)股具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

沈萌則相對(duì)謹(jǐn)慎。他表示，保險(xiǎn)股多屬于大盤股，波動(dòng)幅度較小，與銀行股類似具有較強(qiáng)抗波動(dòng)能力，但并不屬于價(jià)值洼地，不具有明顯上漲空間。